主題：中青旅：烏鎮(zhèn)上市終止影響偏正面 買入評(píng)級(jí)

中青旅（600138）今日股價(jià)至收盤上漲2.90%，全日換手率為1.86%。公司是我國(guó)三大旅行社之一，公司榮獲北京市旅游局首批5A級(jí)旅行社資質(zhì)認(rèn)證；在國(guó)家旅游局2006年度百?gòu)?qiáng)國(guó)際旅行社排名中繼續(xù)名列第二。今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.73元、0.87元、1.02元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為22倍、18倍、16倍；當(dāng)前共有19位分析師跟蹤，8位給予“強(qiáng)力買入”評(píng)級(jí)，10位給予“買入”評(píng)級(jí)，1位給予“觀望”評(píng)級(jí)，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.63。

公司2011年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.03億元，同比增長(zhǎng)23.3%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18,852萬(wàn)元，同比下降23.44%；歸屬母公司凈利潤(rùn)9029萬(wàn)元，同比下降22.95%；每股收益0.22元。

烏鎮(zhèn)旅游終止香港上市總體影響中性偏正面：公司公告，控股子公司烏鎮(zhèn)旅游上市事宜在預(yù)審中未得到有關(guān)部門支持，烏鎮(zhèn)旅游董事會(huì)一致同意終止本次上市事宜。烏鎮(zhèn)分拆上市擱置后，公司股權(quán)將不會(huì)被稀釋，規(guī)避了凈利潤(rùn)被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。但是公司未來(lái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)預(yù)計(jì)將有所增大，因?yàn)槲磥?lái)的開(kāi)發(fā)只能通過(guò)自有資金或其他融資途徑。但是德邦證券認(rèn)為，公司的資金壓力處于可控范圍，主要基于核心業(yè)務(wù)特別是烏鎮(zhèn)這塊繼續(xù)貢獻(xiàn)良好利潤(rùn)，而且其他房地產(chǎn)和策略性投資也提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。就烏鎮(zhèn)項(xiàng)目而言，采取的是分階段滾動(dòng)開(kāi)發(fā)模式，且現(xiàn)有烏鎮(zhèn)的體量還遠(yuǎn)沒(méi)有飽和，終止上市對(duì)公司的業(yè)績(jī)不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

人文綜合景區(qū)經(jīng)營(yíng)模式的復(fù)制-北京密云古北水鎮(zhèn)：古北水鎮(zhèn)綜合旅游度假區(qū)項(xiàng)目目前按計(jì)劃順利推進(jìn)，目前已經(jīng)中標(biāo)獲得了一期717.54畝的土地使用權(quán)。預(yù)計(jì)主體景區(qū)可于2012年10月試運(yùn)營(yíng)，其余配套項(xiàng)目后續(xù)更進(jìn)，2013年5月正式營(yíng)業(yè)。預(yù)計(jì)2014年項(xiàng)目進(jìn)入成長(zhǎng)期后有望實(shí)現(xiàn)年接待游客400萬(wàn)人次，旅游綜合收入10億元。德邦證券認(rèn)為公司的類烏鎮(zhèn)模式（觀光與度假并重、門票與經(jīng)營(yíng)復(fù)合的商業(yè)模式，完整清晰的產(chǎn)權(quán)，合理半徑的較強(qiáng)消費(fèi)腹地，“文化旅游化”目的地營(yíng)造）逐步積累成型，在公司優(yōu)秀管理能力的基礎(chǔ)上，人文綜合景區(qū)的經(jīng)營(yíng)模式成功概率較高，以后可為公司注入持久動(dòng)力。文化型旅游目的地的打造也將成為公司今后戰(zhàn)略投資的重要方向。

中信證券認(rèn)為，烏鎮(zhèn)分拆上市受阻對(duì)公司短期影響總體偏正面，公司目前價(jià)值低估，而“烏鎮(zhèn)模式”第二站古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)2012年四季度試營(yíng)業(yè)，這將為公司2013年盈利增長(zhǎng)打開(kāi)空間，進(jìn)一步提升公司整體價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益分別為0.76、0.91、0.81元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：自然災(zāi)害等不可抗力因素；房地產(chǎn)結(jié)算不確定風(fēng)險(xiǎn)。


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