主題：信達(dá)證券：給予中國(guó)平安評(píng)級(jí)

2021-10-28信達(dá)證券股份有限公司王舫朝,朱丁寧對(duì)中國(guó)平安進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《NBV持續(xù)承壓，人力清虛力度加大》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)平安給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為51.3元。

　　　　中國(guó)平安(601318)　　事件：中國(guó)平安公布2021年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9046.3億元，同比-1.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)816.4億元，同比-20.8%。營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1187.4億元，同比+9.2%。每股營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)6.74元，同比+9.6%。年化營(yíng)運(yùn)ROE20.3%?！　↑c(diǎn)評(píng)：　　主要受華夏幸福減值影響，三季度歸母凈利潤(rùn)YoY-20.8%。中國(guó)平安3Q21年歸母凈利潤(rùn)816.4億元，同比-20.8%，主要仍受上半年華夏幸福減值影響，但三季度并未進(jìn)一步計(jì)提。營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1187.4億元，同比+9.2%，其中，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比-2.8%至727.0億元。　　NBV下滑明顯，代理人“清虛”力度加大。前三季度壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)NBV同比-17.8%至352.4億元。其中，公司新單保費(fèi)同比-4.5%至1147.5億元，源于“重疾炒停”導(dǎo)致保障型產(chǎn)品需求下降、代理人渠道“清虛”導(dǎo)致銷售人員的大量流失以及代理人素質(zhì)與客戶保險(xiǎn)需求不匹配；新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降5.0pct至30.7%，主要由于儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品占比提升。人力發(fā)展方面，公司加快代理人清虛力度，但績(jī)優(yōu)人力隊(duì)伍保持相對(duì)穩(wěn)定。截止至Q3，人力數(shù)量為70.6萬(wàn)人，較去年年底下降31.0%，較二季度末下降19.6%。公司新單保費(fèi)降幅低于人力下降速度，代理人產(chǎn)能有所提升。公司持續(xù)推動(dòng)代理人分層改革：整合公司資源夯實(shí)鉆石隊(duì)伍、持續(xù)推進(jìn)“三好五星”營(yíng)業(yè)部強(qiáng)化潛力隊(duì)伍、通過(guò)“優(yōu)+”、“優(yōu)++”策略進(jìn)行高質(zhì)量代理人招募，推進(jìn)新人經(jīng)營(yíng)。我們認(rèn)為，隨著公司代理人渠道改革的不斷深化，績(jī)優(yōu)代理人的產(chǎn)能將持續(xù)提升，對(duì)公司未來(lái)保費(fèi)及NBV增長(zhǎng)貢獻(xiàn)積極作用。　　產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率下降，財(cái)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)YOY+20.2%。三季度產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比-9.2%，至1993.43億元。其中車險(xiǎn)及非機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)保費(fèi)下降明顯（分別為同比-7.9%及-21.0%），意外及健康保險(xiǎn)同比+31.7%。整體綜合成本率持續(xù)優(yōu)化，同比下降1.8pct至97.3%?！　±什▌?dòng)及減值計(jì)提增加導(dǎo)致投資收益率略有下滑。受三季度海外資本市場(chǎng)上漲以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率震蕩、股票指數(shù)波動(dòng)加大的綜合影響，公司三季度凈投資收益1224.11億元，同比+5.7%；受減值計(jì)提影響，總投資收益率為1035.6億元，同比-23.8%。凈投資收益率及總投資收益率分別同比下降0.3pct、1.5pct至4.2%、3.7%?！　〖哟蠼ㄔO(shè)“保險(xiǎn)+健康醫(yī)療”生態(tài)，打造中國(guó)HMO+O2O新模式。公司未來(lái)將持續(xù)加大在健康生態(tài)上的投入，推動(dòng)“保險(xiǎn)+健康管理”及“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”服務(wù)持續(xù)升級(jí)。2021年三季度，公司升級(jí)“平安臻享RUN”并強(qiáng)化與集團(tuán)內(nèi)如平安好醫(yī)生等其他醫(yī)療資源的協(xié)同，共同打造管理式醫(yī)療以及線上與線下相結(jié)合的健康生態(tài)圈。針對(duì)高端養(yǎng)老市場(chǎng)，平安發(fā)布“高端養(yǎng)老2.0”服務(wù)體系，加快在康養(yǎng)領(lǐng)域的布局。此外，公司加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)細(xì)分人群的差異化產(chǎn)品，并根據(jù)客戶需求新增了多項(xiàng)針對(duì)性的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品與服務(wù)的高度融合?！　⊥顿Y建議：受重疾炒停對(duì)保障型產(chǎn)品的透支、代理人“清虛”力度加大和代理人素質(zhì)與客戶保險(xiǎn)需求不匹配的影響，公司全年NBV增速預(yù)計(jì)將持續(xù)承壓?？紤]到平安1）公司清虛力度大，但人力下滑速度高于新單下滑速度，績(jī)優(yōu)代理人產(chǎn)能仍有提升，鉆石隊(duì)伍及潛力隊(duì)伍將進(jìn)一步夯實(shí)；2）“優(yōu)+”及“優(yōu)++”的增員策略有望吸引高學(xué)歷新人加入，加強(qiáng)整體隊(duì)伍素質(zhì)，3）公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)，積極拓展細(xì)分人群、終身壽等藍(lán)海市場(chǎng)；4）醫(yī)療生態(tài)持續(xù)的大力投入將有效反哺保險(xiǎn)主業(yè)，我們預(yù)計(jì)隊(duì)伍清虛成果將逐步顯現(xiàn)，隊(duì)伍規(guī)模下降趨勢(shì)有望趨緩，負(fù)債端將迎來(lái)邊際改善。資產(chǎn)端的減值計(jì)提相對(duì)充分，房地產(chǎn)的不利影響已充分反應(yīng)。滯漲風(fēng)險(xiǎn)及未來(lái)寬信用預(yù)期使得長(zhǎng)端利率下行預(yù)期有所修正，為投資端帶來(lái)支撐。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021EPEV為0.61x，估值已反應(yīng)悲觀預(yù)期，建議關(guān)注?！　★L(fēng)險(xiǎn)因素：代理人展業(yè)增員進(jìn)度不及預(yù)期；壽險(xiǎn)改革不及預(yù)期；代理人產(chǎn)能持續(xù)下滑幅度加大；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)帶來(lái)投資收益急劇下降；利率下行將縮窄固定利率工具利差空間，并影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

　　該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為73.67；證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)平安（601318）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為4星。



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