主題：烏鎮(zhèn)旅游IPO受阻門票經(jīng)營(yíng)權(quán) 或裝入中青旅整體上市

2011年08月29日 02:38

　　近期，有不少上市公司考慮分拆上市，想以此獲得更多的融資機(jī)會(huì)。許多機(jī)構(gòu)設(shè)置分拆上市概念股大作文章，致使股價(jià)跌宕起伏。作為2011年同方股份（600100）分拆上市的一個(gè)序幕，2月9日，同方股份通過(guò)了《分拆子公司T echnovator香港聯(lián)交所上市方案》。

　　可是，相比于同方股份的幸運(yùn)通過(guò)，烏鎮(zhèn)旅游IPO的被否則顯示出了中青旅（600138）的不幸。

　　8月24日，中青旅公告稱，鑒于烏鎮(zhèn)旅游上市事宜在預(yù)審中未得到有關(guān)部門支持，烏鎮(zhèn)旅游董事會(huì)一致同意終止本次上市事宜。

　　面對(duì)市場(chǎng)的眾多猜測(cè)，中投顧問(wèn)IPO咨詢部分析師崔瑜向《證券日?qǐng)?bào)》記者稱：“中青旅分拆上市烏鎮(zhèn)未能通過(guò)的主要障礙是國(guó)家政策對(duì)景區(qū)上市的不支持態(tài)度。”

　　此外，國(guó)金證券（600109）則認(rèn)為，烏鎮(zhèn)發(fā)行上市需經(jīng)由國(guó)家住建部審核同意，但住建部在門票經(jīng)營(yíng)權(quán)上市一事上歷來(lái)保守，很可能是在此問(wèn)題上未予放行，最終導(dǎo)致了烏鎮(zhèn)上市被迫中止。

　　風(fēng)景名勝上市受質(zhì)疑

　　這次的分拆上市計(jì)劃始于2010年8 月2 日，中青旅控股子公司烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“烏鎮(zhèn)旅游”）召開了2010 年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議批準(zhǔn)其在境外公開發(fā)行境外上市外資股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市交易事宜并授權(quán)董事會(huì)辦理申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并上市相關(guān)事宜，公司亦于2010 年8 月12 日召開2010年第四次臨時(shí)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)了該事宜。

　　但是，時(shí)隔一年，中青旅的烏鎮(zhèn)分拆上市計(jì)劃卻連預(yù)審都沒有通過(guò)，使得烏鎮(zhèn)旅游的董事會(huì)不得不作出放棄上市的決定。

　　中青旅證券部工作人士透露，烏鎮(zhèn)上市分三步，一是給有關(guān)部門預(yù)審，二是正式申報(bào)材料，三是到聯(lián)交所申報(bào)，現(xiàn)在是第一步?jīng)]通過(guò)。

　　有分析人士稱，烏鎮(zhèn)曾申請(qǐng)?jiān)谙愀鄯植鹕鲜校怯捎谕恋爻鲎尩臍v史問(wèn)題被擱淺。也有人稱，目前，分拆上市開始嚴(yán)格把關(guān)，烏鎮(zhèn)沒有通過(guò)預(yù)審可能與此有關(guān)。

　　但是，中投顧問(wèn)IPO咨詢部分析師崔瑜并不這么認(rèn)為：“土地出讓問(wèn)題和分拆上市的嚴(yán)格把關(guān)均非主因”，他認(rèn)為，中青旅分拆上市烏鎮(zhèn)未能通過(guò)的主要障礙是國(guó)家政策對(duì)景區(qū)上市的不支持態(tài)度。由于風(fēng)景名勝的獨(dú)特性，其上市一向受到質(zhì)疑。政府可能擔(dān)憂上市公司為了商業(yè)利益而過(guò)度開發(fā)旅游資源。

　　烏鎮(zhèn)作為著名的水鄉(xiāng)名鎮(zhèn)，其上市可能會(huì)對(duì)其他景區(qū)上市造成示范效應(yīng)，引發(fā)更多的景區(qū)上市。在管理不夠規(guī)范的情況下極易造成景區(qū)破壞?！皳?jù)此判斷政策的不支持應(yīng)該是中青旅分拆上市烏鎮(zhèn)未能實(shí)現(xiàn)的主因?！?崔瑜如此向記者分析道。

　　據(jù)了解，桂林旅游（000978）持有32.73%股份的井岡山旅游5月宣布，將聘請(qǐng)上市工作相關(guān)中介機(jī)構(gòu)；另外，河南登封市政府與香港上市公司港中旅合作，準(zhǔn)備2011年將少林寺門票收入等資產(chǎn)打包上市；在5月舉行的第十一屆中國(guó)寶雞法門寺國(guó)際文化旅游節(jié)上，法門寺文化景區(qū)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理劉兵向媒體透露，已開園兩年的法門寺文化景區(qū)擬兩年后在香港上市。

　　不過(guò)，國(guó)金證券則認(rèn)為，烏鎮(zhèn)作為歷史文化名鎮(zhèn)、國(guó)家5A級(jí)景區(qū)，發(fā)行上市需經(jīng)由國(guó)家住建部審核同意，盡管烏鎮(zhèn)無(wú)論是資產(chǎn)權(quán)屬，還是經(jīng)營(yíng)模式，都完全不同于歷史上已經(jīng)形成的自然風(fēng)景名勝或歷史文化古跡（如黃山、峨眉山、故宮等），但住建部在門票經(jīng)營(yíng)權(quán)上市一事上歷來(lái)保守，很可能是在此問(wèn)題上未予放行，最終導(dǎo)致了烏鎮(zhèn)上市被迫中止。

　　分拆上市未必有利

　　也許分拆上市會(huì)給上市公司帶來(lái)資金支持，但是，上市后公司的未來(lái)發(fā)展前景卻并不一定樂觀。

　　有機(jī)構(gòu)分析人士表示，短期看，分拆上市會(huì)給相關(guān)公司帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的紅利，但分拆上市的子公司也有可能由于業(yè)績(jī)方面的原因，導(dǎo)致母公司的損失，損害股東的利益。所以，投資者需要對(duì)分拆上市作理性判斷。

　　在盈利方面，2008年到2010年烏鎮(zhèn)分別實(shí)現(xiàn)盈利6177萬(wàn)元、9065萬(wàn)元和1.67億元，完全符合分拆上市的盈利指標(biāo)?？墒?，一旦烏鎮(zhèn)從中青旅剝離出去的話，那么，對(duì)中青旅本身的業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)將會(huì)造成較大的影響。

　　中青旅中報(bào)顯示，2011年上半年，烏鎮(zhèn)旅游累計(jì)接待游客237萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)8.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)將近1億元，同比增長(zhǎng)40%，毛利率為82.82%。有分析師估計(jì)，中青旅對(duì)烏鎮(zhèn)的權(quán)益利潤(rùn)就有5000萬(wàn)左右，占比近55%。

　　不過(guò)，有分析人士猜測(cè)烏鎮(zhèn)的上市與與烏鎮(zhèn)西棚、南棚、北棚開發(fā)，以及密云古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目的啟動(dòng)建設(shè)密切相關(guān)。中青旅持有南棚、北棚的優(yōu)先開發(fā)權(quán)，后續(xù)項(xiàng)目尚需10億元以上的投資。烏鎮(zhèn)的上市停止后，中青旅只能自籌資金進(jìn)行開發(fā)了。

　　存在整體上市可能性

　　國(guó)金證券認(rèn)為，烏鎮(zhèn)未來(lái)存在通過(guò)中青旅資本平臺(tái)整體上市的可能路徑，即中青旅對(duì)烏鎮(zhèn)的少數(shù)股東（IDG、桐鄉(xiāng)政府）定向增發(fā)收購(gòu)其所持烏鎮(zhèn)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)烏鎮(zhèn)資產(chǎn)的整體證券化。

　　目前，烏鎮(zhèn)已成為中青旅旗下最為重要的旅游主業(yè)資產(chǎn)之一。烏鎮(zhèn)如若整體上市將顯著增厚中青旅的業(yè)績(jī)，并提升公司的估值。

　　國(guó)金證券預(yù)測(cè)，2011年烏鎮(zhèn)整體凈利潤(rùn)將達(dá)到2億元以上，中青旅目前持有烏鎮(zhèn)51%股權(quán)，對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)在1億元左右。烏鎮(zhèn)如若在中青旅的平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)整體上市，無(wú)疑將顯著增厚公司業(yè)績(jī)水平。而且，由于中青旅業(yè)務(wù)相對(duì)多元化，目前市場(chǎng)對(duì)集休閑、度假、會(huì)議等功能于一體復(fù)合商業(yè)模式之烏鎮(zhèn)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)給予最高的估值，整體上市后，這部分利潤(rùn)占比將顯著增加，勢(shì)必提升公司整體的加權(quán)平均估值水平。

　　不過(guò)，整體上市還存在一定的障礙，如中青旅第一大股東中國(guó)青旅集團(tuán)持股比例較低（增發(fā)面臨進(jìn)一步稀釋）、現(xiàn)有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離以及桐鄉(xiāng)政府對(duì)此方案認(rèn)可與否等問(wèn)題。


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