主題：皖通高速：二季度車流量增速下滑

皖通高速2011年半年報(bào)EPS 0.268元，低于市場預(yù)期。皖通高速2011年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.39億元，同比增長10.74%；其中通行費(fèi)收入11.12億元，同比增長12.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.45億元，同比增長20.64%；基本每股收益0.2681元，低于市場預(yù)期。
　　車流量增速下滑，貨車占比降低，通行費(fèi)率上調(diào)效應(yīng)被拉低。上半年，公司核心路段中，合寧、宣廣這兩條高速的車流量分別同比增長11.51%、5.52%，而高界高速則同比下降-1.34%；同時(shí)我們注意到，在剔除前兩個(gè)月春節(jié)因素的擾動(dòng)之后，這一增速則分別降至6.70%、0.18%、-9%，車流量增速下滑較為嚴(yán)重。我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟致使各路段貨車流量的減少以及2011年1月中旬開通的六武高速對(duì)高界高速的分流是造成公司上半年車流量增速下滑的主要原因。通行費(fèi)收入方面，受益于2010年11月通行費(fèi)率的上調(diào)，上半年，除去高界高速5.79%的個(gè)位數(shù)增長之外，合寧高速、宣廣高速等兩條核心路產(chǎn)均達(dá)到了17.90%、11.21%的兩位數(shù)增長，但相較于一季度數(shù)據(jù)，通行費(fèi)率上調(diào)的效應(yīng)被明顯拉低。
　　營業(yè)成本略有下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用得到有效控制。公司上半年?duì)I業(yè)成本較去年同期下降3.64%，主要是由于服務(wù)區(qū)資產(chǎn)經(jīng)營模式由自營轉(zhuǎn)為租賃經(jīng)營所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低15.09%，主要是由于較去年同期支付的銀行貸款利息大幅下降所致。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，因此下調(diào)了2011-2012年公司主要路段的車流量增速假設(shè)（表1），2011-2013年預(yù)測的EPS相應(yīng)下調(diào)至0.56/0.63/0.68元。我們維持該股的“增持”評(píng)級(jí)，原因是：1.公司路產(chǎn)的區(qū)位優(yōu)勢以可以保證車流量的長期增長；2.近期沒有重大資本開支；3.估值較低（2011-2013年P(guān)/E分別為8.6/7.6/7.1倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑致使車流量增速繼續(xù)下滑；部分路段收費(fèi)年限縮短；高速公路通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)。


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