主題：中青旅：估值低和成長性投資價值凸顯

我們認為烏鎮(zhèn)分拆上市終止對公司形成利好。烏鎮(zhèn)收入占比不到公司收入的10%，利潤占比卻高達公司利潤的半壁江山，作為公司的主要利潤來源之一，由于烏鎮(zhèn)旅游上市事宜在預(yù)審中未得到有關(guān)部門支持，烏鎮(zhèn)旅游董事會一致同意終止本次上市事宜。由于烏鎮(zhèn)未來將繼續(xù)保持高盈利高增長態(tài)勢，本次終止烏鎮(zhèn)分拆上市將在短期不會造成公司烏鎮(zhèn)的股權(quán)稀釋，對公司的業(yè)績保持穩(wěn)定增長形成利好。

中青旅 (SH:600138)最新價：15.81 0.01 0.06%行情走勢 大單追蹤 資金流向最新研報 公司新聞 最新公告?zhèn)€股股吧 優(yōu)股預(yù)測 龍虎榜烏鎮(zhèn)將繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。未來烏鎮(zhèn)將繼續(xù)保持著增長態(tài)勢。烏鎮(zhèn)尤其是西柵未來的成長空間將會逐步打開，到2011年國慶，西柵將增加300間左右的客房接待能力，到2011年年底，將形成1000多間的接待能力，全年平均出租率保持在60%-70%之間。未來，國際會議中心和酒店及劇場的建設(shè)也會逐步打開，烏鎮(zhèn)仍處在一個高速成長期，未來的利潤空間將逐步打開。

古北水鎮(zhèn)綜合旅游度假區(qū)項目將于明年10月試營業(yè)，發(fā)展前景看好。古北水鎮(zhèn)項目總用地面積478352.67平方米（折合717.54畝），地塊的出讓用途為旅游設(shè)施用地，出讓年限為40年，成交價款為25，915萬元人民幣。目前土地已經(jīng)中標，土地建設(shè)順利進行中，將于明年10月試營業(yè)。我們認為此項目定位準確，再加上有著烏鎮(zhèn)經(jīng)營的經(jīng)驗，未來發(fā)展前景看好。

會展繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。2010年上半年此業(yè)務(wù)同比增長達到64%，下半年估計增速不會達到上半年的增長水平。客戶主要以跨國公司為主，長期穩(wěn)定的客戶占會展業(yè)務(wù)的80%的比例。具有比較穩(wěn)定的增長優(yōu)勢。

慈溪房地產(chǎn)項目估計第四季度可能結(jié)算一期的一部份。上半年末公司預(yù)收帳款高達27.29億，其中房地產(chǎn)項目公司預(yù)收預(yù)售房款24.16億，而慈溪項目預(yù)售收入達到23.78億元，我們估計慈溪項目整體項目可實現(xiàn)營業(yè)收入為50億左右，于2011年到2013年結(jié)算完畢，預(yù)售收入目前達到總營業(yè)收入的將近一半，如果第四季度結(jié)算10億，估計可實行權(quán)益利潤7500萬左右，比去年的房地產(chǎn)利潤略有上升，貢獻每股收益為0.18元左右。目前房地產(chǎn)項目沒有新的儲備項目，未來是否繼續(xù)進軍房地產(chǎn)看市場情況而定。

風(fēng)險因素：國內(nèi)國際經(jīng)濟增長不確定因素；自然災(zāi)害等不可抗力因素；房地產(chǎn)結(jié)算不確定風(fēng)險；其他風(fēng)險。

盈利預(yù)測和估值：上半年，除了房地產(chǎn)和其他經(jīng)營收益（主要是出售可供出售金融資產(chǎn)和其他房地產(chǎn)收益），公司其他各項業(yè)務(wù)都保持了良好增長態(tài)勢。預(yù)計慈溪玫瑰園項目將于2011年到2013年結(jié)算，繼續(xù)譜寫房地產(chǎn)的精彩。我們預(yù)計第四季度，房地產(chǎn)結(jié)算有可能增加公司收入。業(yè)績下滑只是暫時的，2011年全年將有所上升。我們給予公司2011每股收益為0.66元/股，2012年每股收益為0.70元/股。公司目前價格在16元附近，達到我們8月11日給的目標價位，目前對應(yīng)PE為24倍和23倍左右。我們認為公司多元化經(jīng)營模式比較成功，未來成長性良好，估值水平處于相對低位，安全邊際較高。綜合考慮，繼續(xù)維持公司“買入”評級。


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