主題：中青旅：估值低和成長性投資價(jià)值凸顯

我們認(rèn)為烏鎮(zhèn)分拆上市終止對(duì)公司形成利好。烏鎮(zhèn)收入占比不到公司收入的10%，利潤占比卻高達(dá)公司利潤的半壁江山，作為公司的主要利潤來源之一，由于烏鎮(zhèn)旅游上市事宜在預(yù)審中未得到有關(guān)部門支持，烏鎮(zhèn)旅游董事會(huì)一致同意終止本次上市事宜。由于烏鎮(zhèn)未來將繼續(xù)保持高盈利高增長態(tài)勢(shì)，本次終止烏鎮(zhèn)分拆上市將在短期不會(huì)造成公司烏鎮(zhèn)的股權(quán)稀釋，對(duì)公司的業(yè)績保持穩(wěn)定增長形成利好。

中青旅 (SH:600138)最新價(jià)：15.81 0.01 0.06%行情走勢(shì) 大單追蹤 資金流向最新研報(bào) 公司新聞 最新公告?zhèn)€股股吧 優(yōu)股預(yù)測 龍虎榜烏鎮(zhèn)將繼續(xù)保持高增長態(tài)勢(shì)。未來烏鎮(zhèn)將繼續(xù)保持著增長態(tài)勢(shì)。烏鎮(zhèn)尤其是西柵未來的成長空間將會(huì)逐步打開，到2011年國慶，西柵將增加300間左右的客房接待能力，到2011年年底，將形成1000多間的接待能力，全年平均出租率保持在60%-70%之間。未來，國際會(huì)議中心和酒店及劇場的建設(shè)也會(huì)逐步打開，烏鎮(zhèn)仍處在一個(gè)高速成長期，未來的利潤空間將逐步打開。

古北水鎮(zhèn)綜合旅游度假區(qū)項(xiàng)目將于明年10月試營業(yè)，發(fā)展前景看好。古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目總用地面積478352.67平方米（折合717.54畝），地塊的出讓用途為旅游設(shè)施用地，出讓年限為40年，成交價(jià)款為25，915萬元人民幣。目前土地已經(jīng)中標(biāo)，土地建設(shè)順利進(jìn)行中，將于明年10月試營業(yè)。我們認(rèn)為此項(xiàng)目定位準(zhǔn)確，再加上有著烏鎮(zhèn)經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)，未來發(fā)展前景看好。

會(huì)展繼續(xù)保持高增長態(tài)勢(shì)。2010年上半年此業(yè)務(wù)同比增長達(dá)到64%，下半年估計(jì)增速不會(huì)達(dá)到上半年的增長水平?？蛻糁饕钥鐕緸橹?，長期穩(wěn)定的客戶占會(huì)展業(yè)務(wù)的80%的比例。具有比較穩(wěn)定的增長優(yōu)勢(shì)。

慈溪房地產(chǎn)項(xiàng)目估計(jì)第四季度可能結(jié)算一期的一部份。上半年末公司預(yù)收帳款高達(dá)27.29億，其中房地產(chǎn)項(xiàng)目公司預(yù)收預(yù)售房款24.16億，而慈溪項(xiàng)目預(yù)售收入達(dá)到23.78億元，我們估計(jì)慈溪項(xiàng)目整體項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為50億左右，于2011年到2013年結(jié)算完畢，預(yù)售收入目前達(dá)到總營業(yè)收入的將近一半，如果第四季度結(jié)算10億，估計(jì)可實(shí)行權(quán)益利潤7500萬左右，比去年的房地產(chǎn)利潤略有上升，貢獻(xiàn)每股收益為0.18元左右。目前房地產(chǎn)項(xiàng)目沒有新的儲(chǔ)備項(xiàng)目，未來是否繼續(xù)進(jìn)軍房地產(chǎn)看市場情況而定。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)增長不確定因素；自然災(zāi)害等不可抗力因素；房地產(chǎn)結(jié)算不確定風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測和估值：上半年，除了房地產(chǎn)和其他經(jīng)營收益（主要是出售可供出售金融資產(chǎn)和其他房地產(chǎn)收益），公司其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)都保持了良好增長態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)慈溪玫瑰園項(xiàng)目將于2011年到2013年結(jié)算，繼續(xù)譜寫房地產(chǎn)的精彩。我們預(yù)計(jì)第四季度，房地產(chǎn)結(jié)算有可能增加公司收入。業(yè)績下滑只是暫時(shí)的，2011年全年將有所上升。我們給予公司2011每股收益為0.66元/股，2012年每股收益為0.70元/股。公司目前價(jià)格在16元附近，達(dá)到我們8月11日給的目標(biāo)價(jià)位，目前對(duì)應(yīng)PE為24倍和23倍左右。我們認(rèn)為公司多元化經(jīng)營模式比較成功，未來成長性良好，估值水平處于相對(duì)低位，安全邊際較高。綜合考慮，繼續(xù)維持公司“買入”評(píng)級(jí)。


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