主題：第一上海：皖通高速中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　第一上海(0.73,0.00,0.00%,實(shí)時(shí)行情)

　　皖通高速(4.43,-0.15,-3.28%,實(shí)時(shí)行情)（995，持有）：中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期，客車比例快增帶來(lái)憂慮

　　收入同增 26%，利潤(rùn)和EPS 同增21%

　　11 年中期，公司收入約為RMB14.8 億元，同增26%；其中路費(fèi)收入為RMB11.1 億元，同增12%。公司經(jīng)營(yíng)成本上升約45%達(dá)到約RMB7.4 億元。公司實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)約RMB6.4 億元，股東應(yīng)占盈利約RMB4.4 億元，本期每股溢利為RMB26.58 分，均同比增加約21%，本期不派中期息。公司業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。

　　公司成本費(fèi)用增加的主要項(xiàng)目

　　公司經(jīng)營(yíng)成本同增45%主要來(lái)自特許經(jīng)營(yíng)安排下的建造及改造服務(wù)成本同增127%達(dá)到約RMB3.4 億元。根據(jù)香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，收入中也加入了相等的特許經(jīng)營(yíng)收入。其他費(fèi)用中，行政費(fèi)用同增15%為RMB4.2 億元；折舊和攤銷基本持平；道路維修費(fèi)同增12%達(dá)到約RMB3923 萬(wàn)元。

　　通行費(fèi)率提高繼續(xù)影響下半年

　　按照安徽省交通廳和物價(jià)局聯(lián)合下發(fā)的皖交財(cái)[2010]391 號(hào)文件，去年11 月10 日起公司合寧高速、高界高速、宣廣高速和連霍高速安徽段按新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)收取通行費(fèi)，新的費(fèi)率同比增長(zhǎng)了10%左右。估計(jì)本期受提高后的新費(fèi)率影響，大部份項(xiàng)目收入增長(zhǎng)快于車流量增長(zhǎng)，該趨勢(shì)將繼續(xù)影響下半年。

　　客車比例增加顯著帶來(lái)憂慮

　　公司旗下各路段除了寧淮高速公路天長(zhǎng)段外，客車占車流量的比例均有明顯的提高。其中，合寧高速客車比例提高了7%；高界高速該比提高了6%；宣廣高速和連霍公路安徽段該比均提高了7%。由于我們認(rèn)為公司客車的平均每車收入小于貨車，客車比例的增加有可能給收入增加帶來(lái)憂慮。

　　維持持有評(píng)級(jí)，調(diào)降目標(biāo)價(jià)至5.36 港元

　　根據(jù)相對(duì)估值法，以我們預(yù)測(cè)公司12 年每股凈資產(chǎn)的1 倍P/B，調(diào)降公司目標(biāo)價(jià)為5.38 港元，目標(biāo)價(jià)分別相當(dāng)于我們預(yù)測(cè)公司11 年和13 年每股凈現(xiàn)值的1.1 倍和0.9 倍P/B。該目標(biāo)價(jià)同時(shí)相當(dāng)于我們預(yù)測(cè)公司11 年8 倍、12 年7 倍和13 年6倍的P/E 估值水平。目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有13%的上升空間，維持投資評(píng)級(jí)為持有。



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