主題：建發(fā)股份：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)具成長(zhǎng)空間 推薦評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)多年持續(xù)快速增長(zhǎng)。自1998年至2010年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年均增長(zhǎng)34.3%，公司凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)33.9%。

　　供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和房地產(chǎn)雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)。2011年中期，公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比重分別為90.6%、8.9%，毛利占比分別57%、41%。由雙主業(yè)增長(zhǎng)的支撐，上半年公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到381億，增長(zhǎng)30%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)12億，增長(zhǎng)53%，每股收益0.54元。

　　供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)模式優(yōu)于傳統(tǒng)貿(mào)易，發(fā)展迅速?；诙嗄甑馁Q(mào)易業(yè)經(jīng)驗(yàn)，公司于2006年開(kāi)始向供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型。供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)是更先進(jìn)的服務(wù)業(yè)態(tài)，不僅可降低企業(yè)的交易成本，交易雙方的業(yè)務(wù)紐帶關(guān)系也更穩(wěn)定。公司在供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域已涉及漿紙、鋼鐵、礦產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品（000061）等十大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。其中，盈利規(guī)模較大的主要有漿紙、鋼鐵、汽車(chē)。

　　投資評(píng)價(jià):預(yù)期2011年全年公司收入達(dá)到780億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)22.4億，對(duì)應(yīng)每股收益1.00元。2011年P(guān)E為8倍。若以房地產(chǎn)行業(yè)估值評(píng)價(jià)，公司估值趨于合理。但公司業(yè)務(wù)構(gòu)成中，有一半為供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，A股市場(chǎng)同類資產(chǎn)估值約為15倍PE。

　　基于公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的歷史、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后進(jìn)展順利及目前估值偏低，給予謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易回落、主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期等。

　　機(jī)構(gòu)來(lái)源：東北證券


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