主題：中青旅：估值優(yōu)勢明顯 給予推薦評級

公司崛起于利潤水平很低的旅行社行業(yè)，不斷拓展新領(lǐng)域，并逐漸形成了與之相匹配的“控股型”組織架構(gòu)。中青旅[13.56 -2.02% 股吧 研報]擁有12家旅行社類子公司、5家旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)子公司、6家高科技和房地產(chǎn)類子公司。

旅行社是核心業(yè)務(wù)，自由行和會展成為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的新亮點。

公司采用“線上+線下”的營銷渠道，2011年上半年在去年世博會高基數(shù)上，實現(xiàn)18.8%的正增長實屬不易。自由行在北京和上海以每年翻番的速度增長，正在逐步成為國內(nèi)中高端休閑度假市場的主力品牌。會展業(yè)務(wù)也屬于創(chuàng)新旅游業(yè)務(wù)，通過優(yōu)化上下游資源配置，公司會展業(yè)務(wù)致力于成為服務(wù)于集團客戶的整合營銷服務(wù)領(lǐng)袖企業(yè)。

看好文化景區(qū)發(fā)展前景，從烏鎮(zhèn)水鄉(xiāng)到密云四合院，連鎖景區(qū)邁出關(guān)鍵一步。

隨著烏鎮(zhèn)客源結(jié)構(gòu)的改變和西柵的持續(xù)開發(fā)，世博后的烏鎮(zhèn)盈利并不差。今年上半年烏鎮(zhèn)收入增速高于客流增速的原因是有效票價增加、過夜人次增加、游客人數(shù)無明顯減少。烏鎮(zhèn)的盈利能力能夠保證并提升。北京密云古北水鎮(zhèn)項目預(yù)計明年10月試營業(yè)。

地產(chǎn)結(jié)算可能成為催化劑，策略投資是主業(yè)有利補充。

房地產(chǎn)的結(jié)算時點是對利潤影響最大的一塊。未來兩年將有3億地產(chǎn)權(quán)益利潤需要結(jié)算。酒店、科技、彩票、出租業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，為公司貢獻的權(quán)益利潤逐年提升。

盈利預(yù)測和估值

11-12年公司EPS為0.78、1.10元，同比增長22%、42%。若不考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)， 今明兩年的EPS為0.67、0.88，同比增長15%、32%。據(jù)市盈率估值法，中青旅2011年合理價值為20.7元。而當前股價對應(yīng)的2011年動態(tài)PE為17倍。在行業(yè)中屬于較低水平，估值優(yōu)勢明顯。給予推薦評級。


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