主題：麗珠第二：誰(shuí)是“麗珠第二”？

6月中下旬以來(lái)，控股股東的鎖禁承諾、公司高管的入場(chǎng)增持等頻現(xiàn)報(bào)端，給跌破3000點(diǎn)后低迷的市場(chǎng)注入了一道風(fēng)景線；而隨著麗珠集團(tuán)(000513.SZ、200513.SZ)6月5日的一則公告，沉寂已久的“上市公司回購(gòu)公眾股”的行為重現(xiàn)江湖，亦給市場(chǎng)增添了想象。

　　
　　 市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前很多藍(lán)籌股的價(jià)格都已經(jīng)回到價(jià)值投資區(qū)域，如果上市公司回購(gòu)股份，可以向社會(huì)公眾投資者傳遞出積極信號(hào)，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)擺脫恐慌局面、漸入回暖格局不無(wú)裨益。市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，誰(shuí)會(huì)是第二個(gè)麗珠呢？

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　　 截至目前，在上證指數(shù)下跌了55%之后，市場(chǎng)估值水平大幅降低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從靜態(tài)市盈率和市凈率角度分析，目前市場(chǎng)整體估值已分別回歸到2006年的1500點(diǎn)和2300點(diǎn)的水平；而綜合2008年一季度上市公司業(yè)績(jī)實(shí)際增長(zhǎng)和半年報(bào)預(yù)期，當(dāng)前A股的動(dòng)態(tài)市盈率已接近2005年低點(diǎn)時(shí)水平。在股價(jià)被腰斬的痛苦進(jìn)程中，跌破凈資產(chǎn)的A股公司和B股公司(深圳B股)亦開(kāi)始增多。

　　
　　 國(guó)信證券研究報(bào)告指出，“股份回購(gòu)具有改善市場(chǎng)資金供求關(guān)系的作用。上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股并依法注銷(xiāo)具有‘縮容’效果，而且是上市公司自有資金直接入市的一種途徑，在一定程度上能消除當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)后股改時(shí)期‘大擴(kuò)容’的擔(dān)憂心理?！?br />
　　
　　 一般認(rèn)為，實(shí)施股份回購(gòu)的上市公司具備的財(cái)務(wù)與股本特征是：資產(chǎn)負(fù)債率較低，現(xiàn)金充沛且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好，流通股比例相對(duì)較大。

　　
　　 中金公司報(bào)告指出，現(xiàn)有股票的估值水平明顯偏低并擁有充足現(xiàn)金的上市公司，同時(shí)出于有利于未來(lái)市場(chǎng)融資等企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展的考慮及希望維持長(zhǎng)期良好公眾形象的考慮，將有可能會(huì)通過(guò)股票回購(gòu)的方式來(lái)回報(bào)現(xiàn)有流通股東。

　　
　　 申銀萬(wàn)國(guó)則傾向于現(xiàn)金流充沛、負(fù)債率低、PB(市凈率)低，業(yè)務(wù)穩(wěn)定沒(méi)有擴(kuò)張計(jì)劃的公司有回購(gòu)的可能，其中未來(lái)盈利增長(zhǎng)放緩，歷史分紅較好，PB較低的部分上游資本品上市公司的回購(gòu)動(dòng)機(jī)較強(qiáng)；而從股權(quán)的角度來(lái)看，控股比例偏低的上市公司可能有動(dòng)力通過(guò)回購(gòu)來(lái)增強(qiáng)其控股權(quán)。

　　
　　 國(guó)信證券認(rèn)為，PB低于1且PE(市盈率)較低的上市公司率先實(shí)施股份回購(gòu)的可能性較大，而帶B股的績(jī)優(yōu)股可能會(huì)因?yàn)楣韭氏然刭?gòu)B股而對(duì)公司估值帶來(lái)提升效果，對(duì)A股股價(jià)具有間接利好作用。

　　
　　 聯(lián)合證券分析師曹傳琪則指出，“具備充分條件(低PE、低PB和低資產(chǎn)負(fù)債率)并不足以進(jìn)行回購(gòu)，上市公司完成回購(gòu)的關(guān)鍵是必須具備充沛的現(xiàn)金流。以現(xiàn)金發(fā)起的回購(gòu)要求上市公司在回購(gòu)?fù)瓿梢院笕匀荒軌虮ＷC其持續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此帳面上現(xiàn)金或者變現(xiàn)能力強(qiáng)的等價(jià)物越多，回購(gòu)的可能性越大。”

　　
　　 由于股票回購(gòu)需要大量的現(xiàn)金支出，因此不可避免地會(huì)對(duì)上市公司形成很大的支付壓力。而“再融資”則成為上市公司的另外一個(gè)“擔(dān)心”。

　　
　　 “回購(gòu)后，我們?nèi)绻枰偃谫Y怎么辦？是否有這方面特殊的政策安排？”記者采訪的多家上市公司董秘表示出相同的擔(dān)憂。

　　
　　 一位中小板上市公司的高管亦建議，“如果回購(gòu)的股票可以選擇在未來(lái)再賣(mài)出，則對(duì)上市公司的吸引力較大。此外，對(duì)于相關(guān)的信息披露也需作一個(gè)詳盡的規(guī)則?！?br />
　　
　　 不過(guò)，國(guó)家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部王健對(duì)此卻有不同看法。他分析，“再融資制度使得上市公司對(duì)股票回購(gòu)?fù)鴧s步。上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)，必須動(dòng)用上市公司大量現(xiàn)金。在中國(guó)現(xiàn)行的制度下，上市公司如果需要再融資，必須獲得證券監(jiān)督管理委員會(huì)的批準(zhǔn)，獲得批準(zhǔn)所需要的時(shí)間比較長(zhǎng)，在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的不足將會(huì)影響公司進(jìn)一步的發(fā)展。除非上市公司資金十分富裕，否則，考慮再融資之難，上市公司不愿意輕易地進(jìn)行股票回購(gòu)?！?br />
　　
　　 他補(bǔ)充，“我國(guó)上市公司回購(gòu)公司的股票不允許作為庫(kù)存股票保留，這是我國(guó)上市公司實(shí)行股份回購(gòu)所遇到的一大法律障礙。沒(méi)有庫(kù)存股票，上市公司無(wú)法靈活地調(diào)節(jié)流通股的數(shù)量，股票回購(gòu)抑制股市波動(dòng)的作用也難以發(fā)揮。”




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