主題：麗珠第二：誰是“麗珠第二”？

6月中下旬以來，控股股東的鎖禁承諾、公司高管的入場增持等頻現(xiàn)報端，給跌破3000點后低迷的市場注入了一道風(fēng)景線；而隨著麗珠集團(000513.SZ、200513.SZ)6月5日的一則公告，沉寂已久的“上市公司回購公眾股”的行為重現(xiàn)江湖，亦給市場增添了想象。

　　
　　 市場人士認為，目前很多藍籌股的價格都已經(jīng)回到價值投資區(qū)域，如果上市公司回購股份，可以向社會公眾投資者傳遞出積極信號，對于整個市場擺脫恐慌局面、漸入回暖格局不無裨益。市場紛紛猜測，誰會是第二個麗珠呢？

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　　 截至目前，在上證指數(shù)下跌了55%之后，市場估值水平大幅降低。據(jù)統(tǒng)計，從靜態(tài)市盈率和市凈率角度分析，目前市場整體估值已分別回歸到2006年的1500點和2300點的水平；而綜合2008年一季度上市公司業(yè)績實際增長和半年報預(yù)期，當(dāng)前A股的動態(tài)市盈率已接近2005年低點時水平。在股價被腰斬的痛苦進程中，跌破凈資產(chǎn)的A股公司和B股公司(深圳B股)亦開始增多。

　　
　　 國信證券研究報告指出，“股份回購具有改善市場資金供求關(guān)系的作用。上市公司回購社會公眾股并依法注銷具有‘縮容’效果，而且是上市公司自有資金直接入市的一種途徑，在一定程度上能消除當(dāng)前市場對后股改時期‘大擴容’的擔(dān)憂心理。”

　　
　　 一般認為，實施股份回購的上市公司具備的財務(wù)與股本特征是：資產(chǎn)負債率較低，現(xiàn)金充沛且經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，流通股比例相對較大。

　　
　　 中金公司報告指出，現(xiàn)有股票的估值水平明顯偏低并擁有充足現(xiàn)金的上市公司，同時出于有利于未來市場融資等企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展的考慮及希望維持長期良好公眾形象的考慮，將有可能會通過股票回購的方式來回報現(xiàn)有流通股東。

　　
　　 申銀萬國則傾向于現(xiàn)金流充沛、負債率低、PB(市凈率)低，業(yè)務(wù)穩(wěn)定沒有擴張計劃的公司有回購的可能，其中未來盈利增長放緩，歷史分紅較好，PB較低的部分上游資本品上市公司的回購動機較強；而從股權(quán)的角度來看，控股比例偏低的上市公司可能有動力通過回購來增強其控股權(quán)。

　　
　　 國信證券認為，PB低于1且PE(市盈率)較低的上市公司率先實施股份回購的可能性較大，而帶B股的績優(yōu)股可能會因為公司率先回購B股而對公司估值帶來提升效果，對A股股價具有間接利好作用。

　　
　　 聯(lián)合證券分析師曹傳琪則指出，“具備充分條件(低PE、低PB和低資產(chǎn)負債率)并不足以進行回購，上市公司完成回購的關(guān)鍵是必須具備充沛的現(xiàn)金流。以現(xiàn)金發(fā)起的回購要求上市公司在回購?fù)瓿梢院笕匀荒軌虮ＷC其持續(xù)經(jīng)營，因此帳面上現(xiàn)金或者變現(xiàn)能力強的等價物越多，回購的可能性越大。”

　　
　　 由于股票回購需要大量的現(xiàn)金支出，因此不可避免地會對上市公司形成很大的支付壓力。而“再融資”則成為上市公司的另外一個“擔(dān)心”。

　　
　　 “回購后，我們?nèi)绻枰偃谫Y怎么辦？是否有這方面特殊的政策安排？”記者采訪的多家上市公司董秘表示出相同的擔(dān)憂。

　　
　　 一位中小板上市公司的高管亦建議，“如果回購的股票可以選擇在未來再賣出，則對上市公司的吸引力較大。此外，對于相關(guān)的信息披露也需作一個詳盡的規(guī)則。”

　　
　　 不過，國家行政學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教研部王健對此卻有不同看法。他分析，“再融資制度使得上市公司對股票回購?fù)鴧s步。上市公司進行股票回購，必須動用上市公司大量現(xiàn)金。在中國現(xiàn)行的制度下，上市公司如果需要再融資，必須獲得證券監(jiān)督管理委員會的批準(zhǔn)，獲得批準(zhǔn)所需要的時間比較長，在一定時期內(nèi)現(xiàn)金的不足將會影響公司進一步的發(fā)展。除非上市公司資金十分富裕，否則，考慮再融資之難，上市公司不愿意輕易地進行股票回購?！?br />
　　
　　 他補充，“我國上市公司回購公司的股票不允許作為庫存股票保留，這是我國上市公司實行股份回購所遇到的一大法律障礙。沒有庫存股票，上市公司無法靈活地調(diào)節(jié)流通股的數(shù)量，股票回購抑制股市波動的作用也難以發(fā)揮?！?br />



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