主題：康緣藥業(yè)(600557):業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立

公司近況:2011年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)銷售收入11.58億元,同比增長(zhǎng)22%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.63億元,同比增長(zhǎng)14%;符合我們的預(yù)期。
口服劑型收入增速恢復(fù)、注射劑型銷售提速以及費(fèi)用率控制初見成效,公司經(jīng)營(yíng)觸底反彈趨勢(shì)確立。
評(píng)論:業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立。三季度口服劑型增長(zhǎng)逐步恢復(fù),熱度寧銷售增長(zhǎng)提速,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立,這也印證了我們半年報(bào)點(diǎn)評(píng)的判斷“經(jīng)營(yíng)將觸底反彈”。重點(diǎn)品種三季度單季度銷售同比增速:桂枝茯苓膠囊7.23%;腰痹通膠囊32.80%;熱度寧56.42%(其中9月份同比增速達(dá)70%)。
渠道改革初見成。自2010年1季度,公司各產(chǎn)品銷售同比增速呈現(xiàn)逐季度下滑的趨勢(shì)。2010年4季度,公司開始渠道改革,并于2011年初招聘新的營(yíng)銷主管。經(jīng)過(guò)三個(gè)季度的渠道整治,目前渠道改革初見成效,口服劑型和注射劑型產(chǎn)品銷售增速都呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)四季度口服劑型維持穩(wěn)定增長(zhǎng),熱毒寧銷售有望進(jìn)一步提速,經(jīng)營(yíng)觸底反彈趨勢(shì)確定。
新藥有望獲批、增添增長(zhǎng)新動(dòng)力。公司待批產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯ABK剛補(bǔ)充材料,提交審核。由于藥監(jiān)局人事變動(dòng),產(chǎn)品審批進(jìn)度受到一定影響。我們預(yù)計(jì)2012年初可獲得產(chǎn)品批文,從而為未來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定結(jié)實(shí)基礎(chǔ)。
估值與建議:我們預(yù)計(jì)2011年和2012年EPS分別為0.58元和0.77元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24X和18X?；诠窘?jīng)營(yíng)觸底反彈趨勢(shì)確立、銀杏內(nèi)酯ABK有望明年初獲批,我們維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。


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