主題：云南城投:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)源于股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益


2011年前三季度業(yè)績(jī)概述:公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元,同比下降39.57%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.28億元,同比增長(zhǎng)252.14%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.7億元,同比增長(zhǎng)274.42%;基本每股收益0.21元/股。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要為股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益貢獻(xiàn)。公司前三季度收入下降的原因主要在于期內(nèi)銷售的主要為東川古銅旅游小鎮(zhèn)項(xiàng)目、東驤神駿項(xiàng)目一期和大理河賧古道系列的武廟會(huì)及桃源居項(xiàng)目等尾盤,且受調(diào)控政策影響銷售周期延長(zhǎng),而新項(xiàng)目無(wú)法達(dá)到財(cái)務(wù)確認(rèn)收入條件,導(dǎo)致二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目確認(rèn)收入同比下降。報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)依然實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的原因主要在于報(bào)告期內(nèi)公司轉(zhuǎn)讓了旗下子公司天津云濱置業(yè)(100%股權(quán))及陜西云投置業(yè)(34%股權(quán))獲得2.34億元投資收益,該部分投資收益占到報(bào)告期公司凈利潤(rùn)的138%。
資金壓力仍未好轉(zhuǎn)。截至2011年9月底公司賬面現(xiàn)金為13.21億元,小于短期負(fù)債加一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債的32.20億元的規(guī)模,且有息債務(wù)較年初有短期化的趨勢(shì),短期資金壓力較大。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入為-10.35億元,缺口同比有所減少,主要由于本期環(huán)湖東路一級(jí)開發(fā)投入減少所致。預(yù)收賬款僅為1.75億元,扣除預(yù)收賬款后的真實(shí)負(fù)債率高達(dá)70.06%,高于行業(yè)平均水平。
積極拓展旅游地產(chǎn)項(xiàng)目。公司今年以來(lái)積極拓展旅游地產(chǎn)項(xiàng)目:1、5月份公司控股股東云南省城投將其旗下西雙版納避寒山莊項(xiàng)目中的商住部分開發(fā)機(jī)會(huì)優(yōu)先讓予公司,擬由公司開發(fā)的用地規(guī)模約為1045畝,項(xiàng)目可開發(fā)包括度假公寓、低密度住宅、商業(yè)街及其他旅游綜合配套;2、公司于8月份參股云南華僑城(30%股權(quán)),云南華僑城目前主要正在開發(fā)云南華僑城陽(yáng)宗海生態(tài)旅游小鎮(zhèn)項(xiàng)目,擬打造成一個(gè)融會(huì)議、休閑、康體、旅游、度假為一體的高標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際化休閑度假勝地。云南省旅游資源稟賦且擁有較高比例的外來(lái)人口,未來(lái)可繼續(xù)關(guān)注公司在旅游地產(chǎn)方面的拓展情況。
關(guān)注環(huán)湖東路土地出讓進(jìn)展。公司開發(fā)完成并已經(jīng)收儲(chǔ)的環(huán)湖東路一期共4793畝土地于今年7月份開始陸續(xù)以拍賣形式出讓。但從出讓結(jié)果來(lái)看,2011年7月13日、18日及22日三批共25宗國(guó)有建設(shè)用地1623畝最后僅以底價(jià)成交了4宗,成交價(jià)約6.7億元,其余土地大多由于競(jìng)買人數(shù)少于拍賣要求的7人而流拍,我們認(rèn)為這和昆明土地市場(chǎng)的低迷以及出讓土地的“商業(yè)性質(zhì)”有關(guān),公司目前正在就該事宜與昆明市政府等相關(guān)部門進(jìn)行磋商,未來(lái)或許在土地價(jià)格或土地性質(zhì)有所調(diào)整后再次出讓。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):目前公司負(fù)責(zé)一級(jí)開發(fā)的環(huán)湖東路土地出讓前景仍存在較大不確定性,主要問題在于:1、土地何時(shí)重新出讓?2、能夠賣出多少?3、成交價(jià)幾何?因此我們暫不給予盈利預(yù)測(cè),維持公司“中性”評(píng)級(jí),但是環(huán)湖東路土地出讓依然是公司最大看點(diǎn),未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注其出讓進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調(diào)控持續(xù)時(shí)間可能較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。2、由于大環(huán)境因素以及昆明市當(dāng)?shù)赝恋匾?guī)劃調(diào)整因素,公司一級(jí)土地開發(fā)存在出讓進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。同樣,公司二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目存在銷售情況不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。3、城中村改造土地一級(jí)開發(fā)周期相對(duì)較長(zhǎng),投資較大。

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