主題：凱石長江投資堅守長線價值 借力尚德涉水VC

因為誠篤和堅持，才讓為堅定布局股權(quán)投資的雅戈爾所器重；也恰恰因為雅戈爾這類產(chǎn)業(yè)投資人的信任，令GP團(tuán)隊擁有了長線價值投資的從容。依托產(chǎn)業(yè)龍頭，進(jìn)行互為補(bǔ)充、暗藏整合的投資，最終朝著全階段投資的方向邁進(jìn)，處處閃耀著戰(zhàn)略投資者的犀利

運(yùn)營過社會化的創(chuàng)投基金；后被雅戈爾集團(tuán)收編為旗下的專業(yè)GP；在A股6000點(diǎn)時完成了中國本土第二支有限合伙制股權(quán)基金的募集和投資；與被投企業(yè)共同經(jīng)歷了金融危機(jī)的血雨腥風(fēng)；無心插柳，卻挖掘出目前國內(nèi)最炙手可熱的醫(yī)藥項目……李春義和他的團(tuán)隊一路走來，故事很多，也很精彩。

李春義做過中國第一代券商，也創(chuàng)過業(yè)。2007年起，他又舊業(yè)重操投身于PE行業(yè)，而這幾年，恰是國內(nèi)股權(quán)投資發(fā)展最為變化多端的時期?，F(xiàn)在，他任凱石長江投資管理有限公司總經(jīng)理，而凱石長江的大股東正是國內(nèi)鼎鼎有名的雅戈爾集團(tuán)。不過李春義的投資生涯，并非從雅戈爾開始。

2007年10月，李春義和他的團(tuán)隊募集完成第一只基金——深圳中歐創(chuàng)投基金，規(guī)模兩億人民幣，這只基金共有15個LP，雅戈爾是其中之一，但是出資額并不突出。管理公司為深圳中歐創(chuàng)投，正是這個公司之后被雅戈爾收編，注冊地也從深圳遷到了上海，并更名為凱石中歐投資管理公司。今年，由于與上海長江現(xiàn)代服務(wù)業(yè)聯(lián)合會有了密切的戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司再次更名為凱石長江投資管理有限公司。

目前，這個團(tuán)隊管理著三只基金——深圳中歐創(chuàng)投成長型基金、無錫領(lǐng)峰創(chuàng)投基金、長江國泓股權(quán)投資基金。此外，管理公司還承擔(dān)著對雅戈爾原有的尚未退出的投資項目的管理工作。

投資故事

中歐成長型基金的設(shè)立和投資，正值中國A股市場處于6000點(diǎn)的高位之時，也正是2008年金融危機(jī)的前夕。這注定是一只會發(fā)生很多故事的基金。

陽光焦化轉(zhuǎn)危為機(jī)

山西陽光焦化曾是中國最大的獨(dú)立焦化廠。多年來，該企業(yè)一直持續(xù)盈利，2007年的凈利潤超3億人民幣。這樣的一家企業(yè)，在發(fā)起融資后，自然受到投資人的追捧。最后，參股進(jìn)入的個人或機(jī)構(gòu)投資人共九家，李春義所管理的深圳中歐創(chuàng)投成長型基金就是其中之一?！叭绻皇墙鹑谖C(jī)，它早就上市了?！崩畲毫x告訴《融資中國》記者。但恰恰在他們投入之后，金融危機(jī)發(fā)生了。并且，這個行業(yè)還身處重災(zāi)區(qū)。

2008年二季度，公司經(jīng)營開始出現(xiàn)問題，單月虧損最高達(dá)幾千萬，這一度令所有的投資者驚慌失措?！拔覀儺?dāng)時與其他投資人和被投企業(yè)做了很多內(nèi)部的協(xié)調(diào)、溝通，客觀地對危機(jī)的特點(diǎn)，所帶來的影響進(jìn)行了分析，協(xié)助企業(yè)制定應(yīng)對的措施和戰(zhàn)略?！崩畲毫x說，“在危機(jī)過程中，企業(yè)自身做了大量的工作，最重要是把產(chǎn)業(yè)鏈上下游打通了。借助山西煤炭資源整合的契機(jī)，陽光焦化通過參股拿到了上游焦煤資源，保證了原料供應(yīng)。同時吸收下游鋼鐵企業(yè)入股，拓寬了銷售渠道。”就這樣，陽光焦化把危機(jī)變成了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的機(jī)遇，2008年該公司非旦沒有虧損，還盈利2000多萬

如今，金融危機(jī)的風(fēng)波雖然過去，但是焦炭行業(yè)整體的利潤仍然低迷。李春義告訴《融資中國》記者：“今年上半年，由于上游焦煤價格上漲過快，并且整個市場的焦炭產(chǎn)品供大于求，全國超過40%的焦炭企業(yè)面臨虧損?！倍柟饨够僖淮伪憩F(xiàn)出頑強(qiáng)的生存能力，不但保持了盈利，還在行業(yè)并購中顯得異?；钴S。

“焦炭行業(yè)是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，有著無可替代的作用，因此，盡管目前行業(yè)發(fā)展有些困難，但焦炭企業(yè)如果能夠做到產(chǎn)業(yè)鏈完整、管理精細(xì)、產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，還是極具投資價值的；另外，焦炭行業(yè)正處在淘汰落后產(chǎn)能過程中，整個行業(yè)會從分散化走向集中、從粗放走向集約，未來行業(yè)發(fā)展還有相當(dāng)大的空間。”李春義認(rèn)為。

步長制藥一次偶然的杰作

在國內(nèi)關(guān)注醫(yī)藥投資的人應(yīng)該知道，步長制藥的私募融資幾乎攪亂了所有投資人的神經(jīng)，這家品種好、渠道強(qiáng)、具規(guī)模、未上市的醫(yī)藥龍頭企業(yè)令眾機(jī)構(gòu)垂涎。但誰能想到，早在2008年年初，之前幾乎沒有醫(yī)藥投資經(jīng)驗的李春義就發(fā)現(xiàn)這家藥企的獨(dú)到之處，當(dāng)后來者還在削尖腦袋往里擠時，李春義這筆投資的賬面價值已經(jīng)翻番。

對步長制藥的投資似乎有些機(jī)緣巧合?！爸?，我好像從來沒聽過步長制藥的名字。有一次，我們碰巧和步長集團(tuán)共同看一個醫(yī)藥項目，項目沒有做成，但我卻在與步長高管的攀談中，發(fā)現(xiàn)這是一家躲在深閨人未識的難得的中藥企業(yè)，公司在治療心腦血管方面有許多好的品種，且戰(zhàn)略出眾、流通渠道寬廣。經(jīng)過充分的市場調(diào)查之后，我向步長表達(dá)了投資的意愿。但他們其實(shí)并不缺錢，當(dāng)初在引入投資人上也沒有太多的考慮。經(jīng)過反復(fù)交流溝通，最終我們成為了步長的第一個外部股東?！崩畲毫x向記者講述了這個看似無心，但實(shí)則處處留意機(jī)會的投資故事。

目前，深圳中歐創(chuàng)投成長型基金已經(jīng)處于項目退出階段。除上述提到的陽光焦化、步長制藥以外，所投資的鄭煤機(jī)（601717）、雙環(huán)傳動（002472）已于2010年先后上市，所投的一家女裝企業(yè)也計劃于今年三季度向證監(jiān)會遞交上市申請材料。


借力尚德涉水VC

2010年年初，凱石長江管理的第二只基金無錫領(lǐng)峰基金成立，規(guī)模3億人民幣。該基金是由雅戈爾，尚德電力和無錫新區(qū)創(chuàng)投三家共同發(fā)起設(shè)立，并獲得了科技部兩千萬的引導(dǎo)基金，偏向于早期項目的投資。截至目前，80%的資金已經(jīng)投出。其中一個重要的投資領(lǐng)域為新能源、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域?！斑@本身是我們的一個投資方向，更重要的是，與尚德合作大大提高了我們對這一行業(yè)的理解力，尚德的專家團(tuán)隊不但能夠幫助我們提高項目的判斷力，而且能夠為被投企業(yè)發(fā)展提供實(shí)實(shí)在在的支持?！崩畲毫x告訴《融資中國》記者，“但考慮到早期項目風(fēng)險較大，因此，這只基金中也做了一部分成熟項目的配置。”

大基金孕育中

長江國泓是2011年年初成立的，首期10億元人民幣，其中雅戈爾集團(tuán)出資50%。該基金主要聚焦的行業(yè)包括醫(yī)藥、高端制造、能源及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

為什么將投資領(lǐng)域鎖定在這幾個行業(yè)？李春義告訴《融資中國》記者：“關(guān)注高端制造主要是因為中國制造業(yè)已到了產(chǎn)業(yè)升級的地步，一些優(yōu)秀的民營企業(yè)家也已具備先進(jìn)的管理理念，此外，核心技術(shù)的掌握使企業(yè)的產(chǎn)品有能力替代進(jìn)口，甚至搶占國際市場。而新能源、節(jié)能環(huán)保行業(yè)則是既具有社會價值，又能從中發(fā)掘出無限的商機(jī)。此外，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一批新的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)一定會成長起來。盡管與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)無論在服務(wù)理念還是標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)方式上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，但是中國最大的優(yōu)勢就是有巨大的消費(fèi)市場及可觀的消費(fèi)能力。”

除上述領(lǐng)域外，李春義認(rèn)為中國的城市化進(jìn)程也會提供大量的投資機(jī)會?！氨M管目前房地產(chǎn)受到調(diào)控，發(fā)展當(dāng)中也出現(xiàn)了許多問題，但是在未來15至20年中，房地產(chǎn)開發(fā)和建筑業(yè)仍然被看好，在某些相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)中，能夠?qū)Υ址判偷臉I(yè)態(tài)進(jìn)行精細(xì)化管理或者有能力進(jìn)行行業(yè)整合的企業(yè)都具有較大的投資價值?！崩畲毫x說。

今年上半年，長江國泓已經(jīng)完成了5億人民幣的投資，包括成熟期的江蘇鑄本、銀聯(lián)商務(wù)、科大恒星等企業(yè)，還包括處于快速成長期的墻特、發(fā)網(wǎng)等公司。

“長江國鴻未來總的規(guī)模我們希望能做到50億人民幣。適當(dāng)?shù)臅r候，會考慮吸引更多的合格機(jī)構(gòu)投資人加入?！崩畲毫x告訴《融資中國》記者。

全階段投資戰(zhàn)略

在凱石長江的網(wǎng)站上，《融資中國》記者看到該機(jī)構(gòu)所關(guān)注的項目階段從早期VC，到PE，甚至到Buyout。稍懂投資的人都知道，不同階段的投資對團(tuán)隊能力的要求是截然不同的。凱石長江真的能勝任不同階段的項目要求嗎？

“這是一種戰(zhàn)略，雖然目前基金（長江國泓）規(guī)模只有10億人民幣，但未來我們希望它能成長為一只規(guī)模較大的基金。在這個過程中，我們希望能夠早做準(zhǔn)備；另一方面，PE的價格戰(zhàn)也迫使我們往更早期的項目走；現(xiàn)有團(tuán)隊的力量雖然有限，但將各方資源整合之后則未必就不行?！崩畲毫x如此回應(yīng)記者的質(zhì)疑，“我們合作及投資的成熟企業(yè)，能對我們在VC階段的投資給予支持。反之，所投VC項目的技術(shù)團(tuán)隊也能夠幫助我們對PE項目的技術(shù)前景作出更加專業(yè)的判斷。任何一個投資團(tuán)隊不可能覆蓋所有的行業(yè)，做資產(chǎn)管理很重要的是做資源整合。我有一個理想，就是打造一個匯聚了各類資源的大平臺，所投企業(yè)放到這個平臺上，就能實(shí)現(xiàn)新的飛躍。當(dāng)然，做到這一點(diǎn)，還需要不斷積累，遠(yuǎn)非一日之功?！?br />
產(chǎn)業(yè)基因獨(dú)立個性

盡管雅戈爾集團(tuán)是管理公司的大股東，也是目前基金的主要出資人，但李春義認(rèn)為凱石長江仍是一個市場化、獨(dú)立的、專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)?！皬捻椖苛㈨?，到最后做出投資決策，中間會經(jīng)過獨(dú)立的、標(biāo)準(zhǔn)化的流程。雖然在重大項目上會征求大股東的意見，畢竟他們非常了解一個企業(yè)發(fā)展的路徑。但我們會客觀地看待，并不是簡單地服從?！崩畲毫x說。盡管李春義將凱石長江定位于獨(dú)立的基金管理公司，但在長期的合作中，早已或多或少地浸染上了產(chǎn)業(yè)資本的風(fēng)格，有了雅戈爾的影子。例如，極其看重具有產(chǎn)業(yè)背景的成員?！拔覀儓F(tuán)隊中百分之七八十是有產(chǎn)業(yè)背景的。因為企業(yè)的生存環(huán)境正在發(fā)生巨大變化，在技術(shù)日新月異的今天，看不清楚未來的發(fā)展之路，會面臨巨大的風(fēng)險。投資團(tuán)隊要始終保持對技術(shù)進(jìn)步和外部世界的一份敏感、對企業(yè)經(jīng)營有深刻的理解，所提供的所謂增值服務(wù)才會真實(shí)可靠?！崩畲毫x認(rèn)為。

投資理念

從純社會化募集的基金到以產(chǎn)業(yè)大股東為特點(diǎn)的基金，盡管投資人層面發(fā)生了巨大變化，但對于這個專業(yè)的投資團(tuán)隊，卻有其自始至終所堅守的投資理念。

看個體，更要看森林

李春義告訴《融資中國》記者：“在尋找項目的過程中，須從產(chǎn)業(yè)出發(fā)，找到其中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，然后再去發(fā)現(xiàn)這些節(jié)點(diǎn)上現(xiàn)在或?qū)砟軌蚪⑵鸶偁巸?yōu)勢的企業(yè)。要在一個行業(yè)系統(tǒng)里面去看企業(yè)的歷史、現(xiàn)在及未來。清楚外部政策，產(chǎn)業(yè)鏈的變化可能會對企業(yè)產(chǎn)生何種作用。這些是我們考慮的核心問題。歷史上的三年盈利并不能代表未來的三年盈利?！?br />

追逐長線價值

長江國泓的投資期為102年，這在人民幣基金中極為罕見。其長線的投資風(fēng)格自然離不開大股東雅戈爾的支持。李春義認(rèn)為，只有合格的投資人，才會具有長線投資的條件。對于何謂合格投資人，他認(rèn)為有兩層含義：“一是對行業(yè)真正理解，對于投資中的風(fēng)險能客觀認(rèn)識，對所投資的企業(yè)遇到的困難能夠充分理解，心態(tài)平和，有一定耐性；其次，真正有錢，投資資金不會影響到其自身經(jīng)營的發(fā)展及個人的生活水平。否則，當(dāng)被投企業(yè)業(yè)績波動時，他們很難有正確的心態(tài)去對待?！?br />
價格不是唯一

“價格不是投資決策的唯一要素，投資價格的高低要看企業(yè)未來的成長能力。投資的價格高，而企業(yè)的未來成長能力不足才是真正的風(fēng)險所在。此外，如果企業(yè)家作為賣方賣出了過高的價格，他的心態(tài)會發(fā)生變化，尤其是存量轉(zhuǎn)讓。對于這一點(diǎn)我們要保持警惕?！崩畲毫x說。


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