主題：中國玻纖：三季度業(yè)績環(huán)比回落幅度較大

業(yè)績同比大增但環(huán)比小幅下滑。2011年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入399708.34萬元，同比增長19.51%，歸屬于母公司所有者的凈利潤19559.46萬元，折每股收益0.336元/股，同比增長65.99%；分季度來看，7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入121，091.09萬元，同比增長10.87%，環(huán)比下降10.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6，616.18萬元，折每股收益0.114元/股，同比增長71.32%，環(huán)比下降4.00%。

　　三季度業(yè)績同比增長主要來自補貼收入增加和少數(shù)股東權益減少。同比來看，三季度公司毛利率雖因為兩次產(chǎn)品提價增加了2.68個百分點至34.55%，但同期三項費用率同比增加了3.99個百分點，直接導致三季度營業(yè)利潤同比減少了921.48萬元，只是由于營業(yè)外收入同比增加了2321.38萬元，少數(shù)股東權益同比減少了1570.98萬元，才使得歸屬于母公司所有者的凈利潤增加了2754.35萬元，即增幅59.59%。

　　收入減少毛利率降低費用增加致三季度營業(yè)利潤環(huán)比減少近50%。環(huán)比來看，三季度營業(yè)收入減少了10.45%，毛利率降低了3.38個百分點，三項費用率上升了3.2個百分點，致使當期營業(yè)利潤環(huán)比減少9723.64萬元，減幅近50%，只是由于當期營業(yè)外收支凈額增加了2671.91萬元，少數(shù)股東權益減少了3600.95萬元，才使得每股收益指標未出現(xiàn)大幅下滑。另考慮到公司自2011年7月1日其將產(chǎn)品價格提高10%-14%，而三季度營業(yè)收入和毛利率均出現(xiàn)下滑，三季度的成本上升和銷量減少的幅度應是比較大。

　　資產(chǎn)重組解決少數(shù)股權問題增厚業(yè)績。公司原控股巨化集團51%的股權，巨化集團為公司主要收入和利潤來源，占比超過90%。公司計劃以每股19.3元/股發(fā)行1.54億股向巨化集團其他股東收購另外49%的剩余股權，根據(jù)公司公告，該交易已于2011年7月29日達成，該交易將使公司公司股本增至5.82億股，玻纖權益產(chǎn)能由目前的47萬噸/年增加至94.5萬噸/年，少數(shù)股東權益將因此而大幅降低。

　　三季度業(yè)績回落主要宏觀經(jīng)濟波動影響，長期看行業(yè)前景光明。公司產(chǎn)品出口收入占比較高，三季度以來隨著歐債危機蔓延，歐美經(jīng)濟景氣度急劇下滑，同時國內(nèi)在外需疲弱、高通脹和政策緊縮的壓力下經(jīng)濟增速也出現(xiàn)一定程度下滑，

　　給予“謹慎推薦”投資評級。假設公司四季度完成少數(shù)股權收購，我們預計公司2011， 2012和2013年EPS分別為0.63元/股，1.22元/股和1.38元/股，對應年增長率分別為79.32%，92.07%和13.42%，對應目前股價動態(tài)市盈率分別為29.50倍，15.36倍和13.54倍，給予公司“謹慎推薦”投資評級。


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