主題：中國(guó)玻纖：三季度業(yè)績(jī)環(huán)比回落幅度較大

業(yè)績(jī)同比大增但環(huán)比小幅下滑。2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入399708.34萬元，同比增長(zhǎng)19.51%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)19559.46萬元，折每股收益0.336元/股，同比增長(zhǎng)65.99%；分季度來看，7-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121，091.09萬元，同比增長(zhǎng)10.87%，環(huán)比下降10.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6，616.18萬元，折每股收益0.114元/股，同比增長(zhǎng)71.32%，環(huán)比下降4.00%。

　　三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)主要來自補(bǔ)貼收入增加和少數(shù)股東權(quán)益減少。同比來看，三季度公司毛利率雖因?yàn)閮纱萎a(chǎn)品提價(jià)增加了2.68個(gè)百分點(diǎn)至34.55%，但同期三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加了3.99個(gè)百分點(diǎn)，直接導(dǎo)致三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少了921.48萬元，只是由于營(yíng)業(yè)外收入同比增加了2321.38萬元，少數(shù)股東權(quán)益同比減少了1570.98萬元，才使得歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增加了2754.35萬元，即增幅59.59%。

　　收入減少毛利率降低費(fèi)用增加致三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比減少近50%。環(huán)比來看，三季度營(yíng)業(yè)收入減少了10.45%，毛利率降低了3.38個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率上升了3.2個(gè)百分點(diǎn)，致使當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比減少9723.64萬元，減幅近50%，只是由于當(dāng)期營(yíng)業(yè)外收支凈額增加了2671.91萬元，少數(shù)股東權(quán)益減少了3600.95萬元，才使得每股收益指標(biāo)未出現(xiàn)大幅下滑。另考慮到公司自2011年7月1日其將產(chǎn)品價(jià)格提高10%-14%，而三季度營(yíng)業(yè)收入和毛利率均出現(xiàn)下滑，三季度的成本上升和銷量減少的幅度應(yīng)是比較大。

　　資產(chǎn)重組解決少數(shù)股權(quán)問題增厚業(yè)績(jī)。公司原控股巨化集團(tuán)51%的股權(quán)，巨化集團(tuán)為公司主要收入和利潤(rùn)來源，占比超過90%。公司計(jì)劃以每股19.3元/股發(fā)行1.54億股向巨化集團(tuán)其他股東收購(gòu)另外49%的剩余股權(quán)，根據(jù)公司公告，該交易已于2011年7月29日達(dá)成，該交易將使公司公司股本增至5.82億股，玻纖權(quán)益產(chǎn)能由目前的47萬噸/年增加至94.5萬噸/年，少數(shù)股東權(quán)益將因此而大幅降低。

　　三季度業(yè)績(jī)回落主要宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，長(zhǎng)期看行業(yè)前景光明。公司產(chǎn)品出口收入占比較高，三季度以來隨著歐債危機(jī)蔓延，歐美經(jīng)濟(jì)景氣度急劇下滑，同時(shí)國(guó)內(nèi)在外需疲弱、高通脹和政策緊縮的壓力下經(jīng)濟(jì)增速也出現(xiàn)一定程度下滑，

　　給予“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。假設(shè)公司四季度完成少數(shù)股權(quán)收購(gòu)，我們預(yù)計(jì)公司2011， 2012和2013年EPS分別為0.63元/股，1.22元/股和1.38元/股，對(duì)應(yīng)年增長(zhǎng)率分別為79.32%，92.07%和13.42%，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率分別為29.50倍，15.36倍和13.54倍，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。


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