主題：深圳機場：2011年前非航業(yè)務是主要增長點

●非航業(yè)務是未來幾年公司業(yè)績的主要增長點。08 年開始公司廣告業(yè)務經營模式由自營轉向特許經營，高位鎖定未來四年機場廣告特許經營收益。繼4 月份公告戶外廣告合同后，30 日公司再次公告4.95 億元的戶內廣告合同。08-11 年公司廣告特許經營轉讓總收入達到7.3 億元，將分別增加2008-2011 年EPS 0.06 元、0.07元、0.09 元和0.09 元。和周邊的香港機場比較，公司非航業(yè)務提升空間廣闊。深圳機場單位旅客商
業(yè)收入僅有香港機場的1/10，單位商業(yè)面積收入僅有香港機場的1/6。預期未來隨著商業(yè)經營水平的提高，深圳機場非航業(yè)務的提升空間將非常廣闊。
●2011 年新航站樓和新跑道投產前，受運能瓶頸制約，公司航空性業(yè)務將保持平穩(wěn)增長。短期來看，08 年受奧運擠出效應、自然災害等突發(fā)性因素影響，公司業(yè)務量增速將出現(xiàn)短暫回落，09 年隨著短期突發(fā)性因素消除，航空運輸量將在08 年低基數(shù)的基礎上呈現(xiàn)較快增長。受運能瓶頸的約束，預期2011 年第二條跑道投產前，深圳機場航空業(yè)務量將保持平穩(wěn)增長。
●2011 年3 號航站樓和第二條跑道交付使用，屆時成長瓶頸的突破將驅動公司業(yè)務呈現(xiàn)跳躍式增長。擴建工程預期2011 年完成，屆時公司旅客吞吐能力將達到4500 萬人/年，滿足2020 年前的發(fā)展需求。由于深圳機場產能擴張滯后于實際客貨運量的增長，預計在新產能投放后，將釋放需求、推動航空業(yè)務量呈跳躍式增長。股份公司承建的T3 航站樓資金缺口在20 億左右，預期公司可能通過引入戰(zhàn)略投資者等方式解決資金缺口。
●深圳機場與香港機場的合作將逐步從業(yè)務層次深化到股權層次，對深圳機場發(fā)展非航業(yè)務、提升經營管理水平發(fā)揮積極推動作用。
●盈利預測和評級?？紤]到公司08 年將計提興業(yè)銀行2.3 億元賠款，預計08-09 年EPS 分別為0.26 元和0.41 元，對應動態(tài)PE 分別為23 倍和15 倍，估值水平已降至長期估值中樞的下方。給予公司09 年18 倍PE，目標價7.38 元，維持“謹慎增持”評級。
●風險提示：1）2.3 億元賠款將在08 年中報中計提，導致公司短期業(yè)績大幅下降的風險。2）市場大幅下跌，導致估值中樞繼續(xù)下移的風險。




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