主題：中國鐵建四季度海外大單逼平前三季


12月22日，中國鐵建（601186.SH，01186.HK）公告稱，公司新簽總金額11.974億美元（約人民幣75.733億元）的海外鐵路建設合同，約占公司中國會計準則下2010 年營業(yè)收入的1.61%。

據(jù)公告，該項目合同為米埃索-迪雷達瓦-達瓦利鐵路項目實施合同，由中國鐵建旗下中國土木工程集團有限公司與埃塞俄比亞鐵路公司共同簽署。加上11月份中國鐵建在新加坡新中標的25.35 億元，該公司第四季度海外擴張的成績目前合計101.083億元，幾乎等同于今年前三季度新簽海外合同額103.73 億元。

“雖有過教訓，但中國鐵建加大海外投資是必然趨勢。” 一位券商行業(yè)分析師對記者表示。在他看來，長期國內(nèi)鐵路投資速度肯定逐漸慢下來，公司進一步發(fā)展，向海外區(qū)域性擴張非常必要。

12月22日，中國鐵建收于3.98元，跌0.25%；H股收于4.46港元，跌1.76%。

年末海外業(yè)務發(fā)力

據(jù)三季報，1-9 月份中國鐵建累計新簽合同額達3016.69 億元，同比減少44.08%，其中，新簽國內(nèi)合同額2912.97 億元，占96.56%，較上年同期減少44.38%；新簽海外合同額為103.73 億元，較上年同期減少34.14%。

相比前三季度，中國鐵建第四季度海外擴張的步伐明顯加快。

除了22日公布的埃塞俄比亞大單，11月23日該公司在海外也有斬獲。

當時公告顯示，中國鐵建所屬子公司中鐵十一局集團有限公司分別中標新加坡軌道交通大士西延長線土建合同1687號和1686號，中標價合計為新加坡幣5.07億元（折合人民幣約為25.35億元），約占該公司中國會計準則下2010年營業(yè)收入的0.54%。

以此計算，截至11月22日中國鐵建第四季度國外大單已達101.083億元，幾乎等同于前三季度新簽海外合同額103.73 億元。

步伐加快，卻也伴隨隱憂。此前中國鐵建曾在沙特阿拉伯投資鎩羽，為其承建的麥加輕軌項目付出近42億元的代價。

去年10月，中國鐵建公告稱，公司承建的沙特麥加薩法至穆戈達莎輕軌項目，因?qū)嶋H工程數(shù)量比簽約時預計工程量大幅增加等原因，預計將發(fā)生大額虧損，按2010年9月30日的匯率折算，總的虧損額預計約為人民幣41.53億元。

對此，香港資深獨立財經(jīng)評論員沈慶洪認為，中鐵建海外項目招致巨虧，反映出中資基建公司在拓展海外市場時存在較大風險，投資者須留意此類海外業(yè)務迅速擴張的企業(yè)所面臨的執(zhí)行力以及合同履約方面的風險。

而麥加輕軌項目，與此次新獲的合同都是EPC項目 EPC項目通常只有“業(yè)主要求”或“概念設計”，在成本預算上必須很謹慎；普通的工程合同則一般圖紙詳細，承包商只須按圖紙和技術(shù)規(guī)范來分析工程和報價即可。

數(shù)據(jù)顯示，目前中國鐵建在建海外項目269個，其中大多數(shù)分布在亞非不發(fā)達地區(qū)。為保障海外運營安全，中國鐵建12月份還與中國出口信用保險公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

國內(nèi)投資急剎車

“中國鐵建唯一可以推薦的理由是目前估值較低，但類似這樣的海外大單對公司估值沒什么影響，因為海外業(yè)務目前不可能完全彌補國內(nèi)業(yè)務的無力?！?2月22日，一位券商行業(yè)分析師直言。

事實上，進入2011年，“龐然大物”中國鐵建前行步伐明顯放緩。

公司2011年三季報顯示，報告期內(nèi)新簽合同額965.60億元，較去年同期減少57.28%；而減少的主要原因，是國內(nèi)鐵路建設項目招標大幅減少。

今年最后一個季度鐵路建設大環(huán)境仍舊不佳。統(tǒng)計顯示，11月份鐵道部基建投資單月290多億元，與上月204億元相比，首次出現(xiàn)環(huán)比增長；但與去年同期相比，鐵路投資仍是大幅下降。

業(yè)內(nèi)普遍預計，今年鐵道部完成年初制定的6000億元基建投資計劃恐難實現(xiàn)。

對中國鐵建而言，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

在中國鐵建2011中期業(yè)績推介會上，公司就表示，今年鐵路投資急剎車，上半年投標200多億，比去年減少90%；因此公司業(yè)務需要轉(zhuǎn)變，由路內(nèi)到路外，由東部到西部，由地上到地下，由國內(nèi)到海外。

“從公司層面看，路內(nèi)收入肯定要減少，但路內(nèi)減少路外補。”中國鐵建方面表示。


“這是一個從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的艱難過程?！鼻笆龇治鰩煴硎荆婚L期來看，國內(nèi)鐵路投資速度肯定會逐漸慢下來，公司想進一步發(fā)展，海外的區(qū)域性擴張是非常必要的。

早在今年11月，香港元富證券分析師鐘璘旸就因為類似原因?qū)⒅袊F建評級從“賣出”調(diào)為“持有”。

其依據(jù)是，三季度公司貸款成本提升導致財務費用大幅增長，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加至較高水平，均反映出鐵路建設行業(yè)資金短缺問題及建設放緩問題。鐘指出，行業(yè)的急速冷凍，或使已經(jīng)簽訂好的訂單被動萎縮，因此訂單不是衡量2011年公司表現(xiàn)的理想指標。



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