主題：重慶路橋：大股東股權(quán)易手 事件致當(dāng)期業(yè)績(jī)大增

件描述

重慶路橋今日發(fā)布公告2則，其主要內(nèi)容為：

1）2011年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告：預(yù)計(jì)公司 2011年 1至 12月份歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100%以上。

2）大股東股權(quán)變動(dòng)手續(xù)完畢：重慶路橋公司接到第二大股東重慶國(guó)信投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱：國(guó)信控股）通知，根據(jù)重慶市第五中級(jí)人民法院“（2011）渝五中法仲執(zhí)字第691 號(hào)”執(zhí)行裁定書，南光（香港）管理有限公司所持國(guó)信控股38.412%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給TF－EPI CO.,LIMITED 的相關(guān)手續(xù)已全部辦理完畢。

事件評(píng)論

第一，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，今年實(shí)現(xiàn)100%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是大概率事件

2011 年8 月10 日，公司收到重慶奇尚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司支付的轉(zhuǎn)讓重慶天江坤宸置業(yè)有限公司股權(quán)信托受益權(quán)最后一筆轉(zhuǎn)讓款29,172.5 萬元，至此，公司將所持有的100%重慶天江坤宸置業(yè)有限公司股權(quán)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給重慶奇尚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司相關(guān)事宜全部完成，相關(guān)收益計(jì)入當(dāng)期損益。截止3 季度報(bào)告，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)0.54 元，較去年全年歸屬于上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)86.2%?？紤]到目前渝涪高速車流增速明朗，公司對(duì)渝涪高速股權(quán)進(jìn)行收購之后，投資收益將進(jìn)一步增加，我們認(rèn)為全年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)100%增長(zhǎng)是大概率事件。

第二，大股東國(guó)信控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓通過，不改公司未來發(fā)展計(jì)劃

本次股權(quán)易主并非高層提前戰(zhàn)略布局。2011 年，國(guó)信控股其他股東(以下簡(jiǎn)稱“其他股東”)就與南光香港擔(dān)保糾紛事項(xiàng)提起了仲裁， 2011 年10 月30 日，重慶市仲裁委員會(huì)作出裁決，裁定南光香港敗訴，2011 年11 月14 日，重慶市第五中級(jí)人民法院就上述案件立案執(zhí)行，擬將南光香港質(zhì)押至其他股東的國(guó)信控股38.412%股權(quán)進(jìn)行變賣。其他股東向同方股份有限公司發(fā)出了參與上述股權(quán)執(zhí)行的邀請(qǐng)，同方股份也同意參與競(jìng)買。

本次股權(quán)收購方案如下：

同方股份有限公司以參股方式聯(lián)合清華控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“清華控股”)及其他戰(zhàn)略投資者以公司下屬境外子公司TF-EPI Co.，LIMITED(以下簡(jiǎn)稱“TF-EPI”)為投資主體，以參與司法執(zhí)行的方式共同投資收購重慶國(guó)信投資控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)信控股”)38.412%的股權(quán)。根據(jù)公司擬定的投資計(jì)劃，最終清華控股持有TF-EPI 不少于26%的股權(quán)(間接持有國(guó)信控股約不少于9.99%的股權(quán))、公司持有TF-EPI 不少于25%的股權(quán)(間接持有國(guó)信控股約不少于9.60%的股權(quán))，其余權(quán)益由引進(jìn)的投資者分別享有。

本次收購以司法執(zhí)行方式獲得，并考慮司法執(zhí)行以及境外交易方式的特殊性，本次對(duì)外投資分為二個(gè)階段進(jìn)行實(shí)施。

第一階段同方股份聯(lián)合清華控股暫以公司境外全資子公司TF-EPI 通過參與司法執(zhí)行方式獲得國(guó)信控股38.412%的股權(quán)，其中收購價(jià)格以法院指定的評(píng)估機(jī)構(gòu)重慶天健資產(chǎn)評(píng)估土地房地產(chǎn)估價(jià)有限公司出具的重天健鑒[2011]2 號(hào)評(píng)估報(bào)告的評(píng)估結(jié)果34.07 億元(上述評(píng)估結(jié)果尚需履行重慶市人民法院的確認(rèn)程序)為國(guó)信控股38.412%股權(quán)的定價(jià)依據(jù)，并綜合考慮仲裁費(fèi)、執(zhí)行費(fèi)、以及為本次交易發(fā)生的其它相關(guān)費(fèi)用后，在此基礎(chǔ)適當(dāng)浮動(dòng)確定。

第二階段同方股份聯(lián)合清華控股引入其它投資人，通過調(diào)整TF-EPI 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完成本次股權(quán)交易的投資計(jì)劃。

第三，公司收益增長(zhǎng)依然主要取決于車流量，融資成本上升壓力只對(duì)嘉華大橋構(gòu)成影響

據(jù)我們了解，重慶公路的收費(fèi)原則為買車后一次性支付路橋年費(fèi)，每年2380 元，6 年未有提價(jià)。并且全部收繳至城投公司，所以公司收益的最大增長(zhǎng)源是重慶的轎車上牌量。

對(duì)于公路行業(yè)近期面臨的融資成本上升壓力，長(zhǎng)江石板坡大橋和嘉陵江石門大橋由于都是老橋，貸款已悉數(shù)還清，不受貸款利率變動(dòng)影響；而嘉華大橋項(xiàng)目公司簽訂的項(xiàng)目年收益率為10%，考慮近年來貸款利率不斷上行，公司在該項(xiàng)目上最高的一筆貸款利率為7.8%，而最低的也有6%以上，再考慮每年的養(yǎng)護(hù)費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目近期為公司帶來的實(shí)際收益率僅2%左右，嚴(yán)重受到利率上漲的壓力；但長(zhǎng)壽旅游專用高速項(xiàng)目中，根據(jù)該高速相關(guān)協(xié)議，公司每年收益率為11.5%，該項(xiàng)目的貸款利率為6.12%，凈收益可達(dá)5.38%。該項(xiàng)目上，公司已經(jīng)把利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至長(zhǎng)壽政府，如果貸款利率上漲，上漲幅度產(chǎn)生的高于6.12%的費(fèi)用，全部由長(zhǎng)壽政府補(bǔ)貼。所以公司在長(zhǎng)壽項(xiàng)目的收益率不會(huì)收到利率上漲的威脅。（具體事項(xiàng)描述見項(xiàng)目公告書）

第四，金融資產(chǎn)難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)增值


公司持有重慶上市公司西南證券的比例為0.21%，公司并沒有公布增持計(jì)劃。而公司持有8.48%股權(quán)的重慶另一大金融公司-重慶銀行，在今明兩年不能確保一定上市成功，所以公司的金融資產(chǎn)在短期內(nèi)難有大幅升值機(jī)會(huì)。

投資建議及評(píng)級(jí)


我們認(rèn)為，公司本次大股東股權(quán)轉(zhuǎn)換不是為了進(jìn)一步的戰(zhàn)略計(jì)劃，公司短期內(nèi)沒有超預(yù)期資產(chǎn)注入可能。公司未來成長(zhǎng)主要將依靠重慶地區(qū)的車流量變化及渝涪高速的投資收益來實(shí)現(xiàn)，而本次短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不能持續(xù)。考慮到公司目前估值不低，我們給予公司“中性”評(píng)級(jí)。



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