主題：重慶路橋：大股東股權易手 事件致當期業(yè)績大增

件描述

重慶路橋今日發(fā)布公告2則，其主要內(nèi)容為：

1）2011年度業(yè)績預增公告：預計公司 2011年 1至 12月份歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長100%以上。

2）大股東股權變動手續(xù)完畢：重慶路橋公司接到第二大股東重慶國信投資控股有限公司（以下簡稱：國信控股）通知，根據(jù)重慶市第五中級人民法院“（2011）渝五中法仲執(zhí)字第691 號”執(zhí)行裁定書，南光（香港）管理有限公司所持國信控股38.412%股權轉讓給TF－EPI CO.,LIMITED 的相關手續(xù)已全部辦理完畢。

事件評論

第一，信托受益權轉讓完成，今年實現(xiàn)100%業(yè)績增長是大概率事件

2011 年8 月10 日，公司收到重慶奇尚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司支付的轉讓重慶天江坤宸置業(yè)有限公司股權信托受益權最后一筆轉讓款29,172.5 萬元，至此，公司將所持有的100%重慶天江坤宸置業(yè)有限公司股權信托受益權轉讓給重慶奇尚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司相關事宜全部完成，相關收益計入當期損益。截止3 季度報告，公司已經(jīng)實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤0.54 元，較去年全年歸屬于上市公司凈利潤增長86.2%?？紤]到目前渝涪高速車流增速明朗，公司對渝涪高速股權進行收購之后，投資收益將進一步增加，我們認為全年實現(xiàn)業(yè)績100%增長是大概率事件。

第二，大股東國信控股股權轉讓通過，不改公司未來發(fā)展計劃

本次股權易主并非高層提前戰(zhàn)略布局。2011 年，國信控股其他股東(以下簡稱“其他股東”)就與南光香港擔保糾紛事項提起了仲裁， 2011 年10 月30 日，重慶市仲裁委員會作出裁決，裁定南光香港敗訴，2011 年11 月14 日，重慶市第五中級人民法院就上述案件立案執(zhí)行，擬將南光香港質押至其他股東的國信控股38.412%股權進行變賣。其他股東向同方股份有限公司發(fā)出了參與上述股權執(zhí)行的邀請，同方股份也同意參與競買。

本次股權收購方案如下：

同方股份有限公司以參股方式聯(lián)合清華控股有限公司(以下簡稱“清華控股”)及其他戰(zhàn)略投資者以公司下屬境外子公司TF-EPI Co.，LIMITED(以下簡稱“TF-EPI”)為投資主體，以參與司法執(zhí)行的方式共同投資收購重慶國信投資控股有限公司(以下簡稱“國信控股”)38.412%的股權。根據(jù)公司擬定的投資計劃，最終清華控股持有TF-EPI 不少于26%的股權(間接持有國信控股約不少于9.99%的股權)、公司持有TF-EPI 不少于25%的股權(間接持有國信控股約不少于9.60%的股權)，其余權益由引進的投資者分別享有。

本次收購以司法執(zhí)行方式獲得，并考慮司法執(zhí)行以及境外交易方式的特殊性，本次對外投資分為二個階段進行實施。

第一階段同方股份聯(lián)合清華控股暫以公司境外全資子公司TF-EPI 通過參與司法執(zhí)行方式獲得國信控股38.412%的股權，其中收購價格以法院指定的評估機構重慶天健資產(chǎn)評估土地房地產(chǎn)估價有限公司出具的重天健鑒[2011]2 號評估報告的評估結果34.07 億元(上述評估結果尚需履行重慶市人民法院的確認程序)為國信控股38.412%股權的定價依據(jù)，并綜合考慮仲裁費、執(zhí)行費、以及為本次交易發(fā)生的其它相關費用后，在此基礎適當浮動確定。

第二階段同方股份聯(lián)合清華控股引入其它投資人，通過調(diào)整TF-EPI 公司的股權結構，完成本次股權交易的投資計劃。

第三，公司收益增長依然主要取決于車流量，融資成本上升壓力只對嘉華大橋構成影響

據(jù)我們了解，重慶公路的收費原則為買車后一次性支付路橋年費，每年2380 元，6 年未有提價。并且全部收繳至城投公司，所以公司收益的最大增長源是重慶的轎車上牌量。

對于公路行業(yè)近期面臨的融資成本上升壓力，長江石板坡大橋和嘉陵江石門大橋由于都是老橋，貸款已悉數(shù)還清，不受貸款利率變動影響；而嘉華大橋項目公司簽訂的項目年收益率為10%，考慮近年來貸款利率不斷上行，公司在該項目上最高的一筆貸款利率為7.8%，而最低的也有6%以上，再考慮每年的養(yǎng)護費用，我們預計該項目近期為公司帶來的實際收益率僅2%左右，嚴重受到利率上漲的壓力；但長壽旅游專用高速項目中，根據(jù)該高速相關協(xié)議，公司每年收益率為11.5%，該項目的貸款利率為6.12%，凈收益可達5.38%。該項目上，公司已經(jīng)把利率上漲的風險轉嫁至長壽政府，如果貸款利率上漲，上漲幅度產(chǎn)生的高于6.12%的費用，全部由長壽政府補貼。所以公司在長壽項目的收益率不會收到利率上漲的威脅。（具體事項描述見項目公告書）

第四，金融資產(chǎn)難以在短期內(nèi)實現(xiàn)增值


公司持有重慶上市公司西南證券的比例為0.21%，公司并沒有公布增持計劃。而公司持有8.48%股權的重慶另一大金融公司-重慶銀行，在今明兩年不能確保一定上市成功，所以公司的金融資產(chǎn)在短期內(nèi)難有大幅升值機會。

投資建議及評級


我們認為，公司本次大股東股權轉換不是為了進一步的戰(zhàn)略計劃，公司短期內(nèi)沒有超預期資產(chǎn)注入可能。公司未來成長主要將依靠重慶地區(qū)的車流量變化及渝涪高速的投資收益來實現(xiàn)，而本次短期業(yè)績增長并不能持續(xù)。考慮到公司目前估值不低，我們給予公司“中性”評級。



【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。