主題：特變電工：增發(fā)完成戰(zhàn)略微調(diào)

公司預(yù)計(jì)，2009年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)將比上年同期增長(zhǎng)650%以上。

　　核電優(yōu)勢(shì)：公司已成為國(guó)內(nèi)唯一成功制造1000MW核電主要設(shè)備的企業(yè)，率先成為國(guó)內(nèi)百萬(wàn)千瓦級(jí)核島、常規(guī)島等核電設(shè)備的主供貨商，穩(wěn)居目前國(guó)內(nèi)核電制造企業(yè)的領(lǐng)先地位。公司在2.5代核電產(chǎn)品上的市場(chǎng)占有率遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,市場(chǎng)份額達(dá)到70%，預(yù)計(jì)至2020年核電市場(chǎng)需求還是以2.5代為主，公司將積極參與三代核電的技術(shù)轉(zhuǎn)讓和研發(fā)，以保持核電產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)。

　　收購(gòu)股權(quán)強(qiáng)化核電競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司以現(xiàn)金15578.74萬(wàn)元收購(gòu)東方電氣(600875)（廣州）重型機(jī)器有限公司27.3%股權(quán)的議案獲公司股東大會(huì)通過(guò)。據(jù)介紹，主營(yíng)業(yè)務(wù)為核能發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)的東方重機(jī)，建設(shè)的東方電氣(600875)集團(tuán)出海口基地一期及二期工程已完成并交付使用，三期工程完成后將具備年產(chǎn)四套百萬(wàn)級(jí)核承壓設(shè)備的能力，能進(jìn)一步解決公司核電機(jī)組及其配套的常規(guī)島汽水分離再熱器、東方電氣(600875)集團(tuán)內(nèi)超重、超大、超限產(chǎn)品的批量生產(chǎn)瓶頸，充分發(fā)揮東方重機(jī)出?？诨氐馁Y源優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大東方電氣(600875)核電優(yōu)勢(shì)。

　　國(guó)都證券認(rèn)為，東方電氣(600875)核電優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)開(kāi)始爆發(fā)性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2009-2011年每股收益分別為1.50、2.00、2.41元，按2010年計(jì)算的市盈率21.6倍?？紤]到公司在包括火電、水電、核電、風(fēng)電等各類(lèi)發(fā)電設(shè)備制造中都具有明顯的優(yōu)勢(shì)地位，且核電業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)即將到來(lái)，給予公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司是分享國(guó)內(nèi)核電爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)的良好標(biāo)的。華創(chuàng)證券則認(rèn)為，借國(guó)家“節(jié)能環(huán)?！闭咄卣箻I(yè)務(wù)，公司加快產(chǎn)業(yè)布局，跨入國(guó)內(nèi)第一集團(tuán)，依托專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍，成本降低，利潤(rùn)提高，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　泰豪科技（600590）：受益智能電網(wǎng) 中短機(jī)會(huì)可期

　　2009年，泰豪科技制造的發(fā)電機(jī)及電源產(chǎn)品成功進(jìn)入高速鐵路高壓發(fā)電機(jī)組市場(chǎng)，入圍中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)集中采購(gòu)等多個(gè)大型項(xiàng)目。2009年公司發(fā)電機(jī)和電源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比下降16.1％，主要是由于部分國(guó)家電網(wǎng)的訂單延期確認(rèn)，收入結(jié)轉(zhuǎn)到2010年。

　　2009、2010年，國(guó)家智能電網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)始投資建設(shè)，2011年開(kāi)始將進(jìn)入高速建設(shè)期。公司發(fā)電機(jī)及電源業(yè)務(wù)出口占比較高，在國(guó)外經(jīng)濟(jì)低迷需求降低的情況下，受益于國(guó)家智能電網(wǎng)、電信網(wǎng)、鐵路網(wǎng)以及基礎(chǔ)設(shè)施方面加大投入的市場(chǎng)機(jī)遇，公司該業(yè)務(wù)的增速有望同比大幅增長(zhǎng)。

　　因此在公司電機(jī)電源產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，短期內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)的加速建設(shè)帶來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看，雙電源標(biāo)準(zhǔn)逐步推廣，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將逐年提升。預(yù)計(jì)2010年公司發(fā)電機(jī)及電源業(yè)務(wù)收入將增長(zhǎng)40％-50％。

　　智能建筑龍頭地位鞏固

　　泰豪科技長(zhǎng)期布局建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)，是國(guó)內(nèi)智能建筑電氣領(lǐng)域少數(shù)同時(shí)具備“三甲”資質(zhì)的企業(yè)之一，也是目前國(guó)內(nèi)唯一能生產(chǎn)智能建筑電氣全系列產(chǎn)品的企業(yè)。公司近三年市場(chǎng)份額一直保持在前三位。

　　2009年，公司智能建筑產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入14.4億元，同比增長(zhǎng)9.2％，目前已構(gòu)建了以建筑智能化、光伏建筑一體化、合同能源管理商業(yè)模式為主體的發(fā)展格局。同時(shí)理順了合同能源管理的業(yè)務(wù)模式，先進(jìn)的高頻無(wú)極燈技術(shù)和暢通的融資渠道成為其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。若未來(lái)國(guó)家出臺(tái)合同能源管理財(cái)稅補(bǔ)貼，將使公司大幅受益。

　　進(jìn)軍光伏市場(chǎng) 前景看好

　　5月6日，泰豪科技表示公司正在準(zhǔn)備進(jìn)入光伏建筑一體化（BIPV）系統(tǒng)集成市場(chǎng)。從國(guó)家對(duì)光伏市場(chǎng)的扶持政策看，預(yù)計(jì)2011年BIPV 項(xiàng)目市場(chǎng)容量將達(dá)240億元人民幣，并在此后3年保持30％以上的復(fù)合增長(zhǎng)。系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)是BIPV產(chǎn)業(yè)鏈中附加值最高、議價(jià)力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)之一，也是成長(zhǎng)性和盈利能力兼?zhèn)涞牧己猛顿Y標(biāo)的。

　　在進(jìn)軍光伏市場(chǎng)方面，泰豪科技具有明顯的優(yōu)勢(shì)：一是BIPV系統(tǒng)是智能建筑的子系統(tǒng)，需結(jié)合傳統(tǒng)智能建筑系統(tǒng)提供整體解決方案，泰豪科技作為傳統(tǒng)智能樓宇的提供商在設(shè)計(jì)、服務(wù)能力方面優(yōu)勢(shì)明顯；二是泰豪科技作為系統(tǒng)集成商的高端品牌，高端客戶渠道通暢；三是在非民用智能建筑市場(chǎng)份額5％，排名行業(yè)第二，并且正在逐步提升，預(yù)計(jì)未來(lái)在BIPV市場(chǎng)的占有率將能達(dá)到10％以上。

　　投資亮點(diǎn)

　　總體而言，泰豪科技2010年的投資亮點(diǎn)主要為：1、公司產(chǎn)品受益于國(guó)家智能電網(wǎng)的加速建設(shè)，抵消了因出口不暢導(dǎo)致的盈利降低；2、在國(guó)家大力推行節(jié)能減排的大背景下，公司作為合同能源管理龍頭，受益于政策扶持；3、公司進(jìn)軍光伏領(lǐng)域，憑借自身優(yōu)勢(shì)，有望快速搶占市場(chǎng)份額，站穩(wěn)腳跟。

　　估值帶策略

　　綜合券商估算預(yù)測(cè)，公司2010年市盈率為26倍，如果相關(guān)扶植政策年內(nèi)出臺(tái)，將提供業(yè)績(jī)上調(diào)空間，未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速50％，公司合理估值35倍，合理價(jià)格為20—22元。

　　操作上，目前該股股價(jià)仍處于上升通道中，已完全回填5月20日的除權(quán)缺口，并且量能配合良好，向上第一目標(biāo)為17.5元。

　　在風(fēng)險(xiǎn)控制上，短期建議關(guān)注14.8元附近的支撐位，若回調(diào)在此附近企穩(wěn)可謹(jǐn)慎介入。

　　平高電氣(600312)：整合期的波動(dòng)無(wú)礙長(zhǎng)期價(jià)值

　　2010年上半年表現(xiàn)欠佳，但維持公司“推薦”評(píng)級(jí)不變公司中報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.83億元，同比下滑32.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)125萬(wàn)元，同比下滑98.5%。我們認(rèn)為公司2011、2012 年EPS 分別為0.24和0.36元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為41和27倍。雖然公司估值已經(jīng)顯著超過(guò)行業(yè)內(nèi)其他公司，但考慮到公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)國(guó)網(wǎng)公司可能會(huì)加快整理力度，我們繼續(xù)給予公司“推薦”建議。

　　公司主業(yè)仍有很大改善空間公司上半年主業(yè)經(jīng)營(yíng)具體表現(xiàn)為：GIS收入下降34.8%，毛利率為21.0%，較去年同期下降1.6個(gè)點(diǎn)，仍是公司最掙錢(qián)的業(yè)務(wù)；而敞開(kāi)式SF6斷路器和隔離開(kāi)關(guān)的收入則分別下降54.4%和17%，其中斷路器毛利率小幅增加2.3個(gè)點(diǎn)，而隔離開(kāi)關(guān)則下降5.3個(gè)點(diǎn)。總的來(lái)說(shuō)，公司主業(yè)上半年的表現(xiàn)應(yīng)該是低于市場(chǎng)預(yù)期的，沒(méi)有體現(xiàn)國(guó)網(wǎng)公司入主后帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，因此我們認(rèn)為公司在主業(yè)上存在較大的改善空間。

　　平高東芝受到影響，收入和利潤(rùn)均大幅下滑合營(yíng)公司平高東芝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33億，同比下滑48.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.30億，同比下滑79.1%，其提供的投資收益僅為0.15億元。主要是由于上半年產(chǎn)品售價(jià)下滑20%-30%，毛利下降超預(yù)期，以及部分產(chǎn)品交貨期推遲拖累了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　特高壓招標(biāo)重啟和管理效率提升均有利于將來(lái)業(yè)績(jī)上半年特高壓的招標(biāo)放緩對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，隨著下半年特高壓線路的建設(shè)的重啟，公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)將逐漸體現(xiàn)。而且隨著國(guó)網(wǎng)公司對(duì)平高整合的推進(jìn)，在市場(chǎng)份額及費(fèi)用削減方面的受益也會(huì)逐步體現(xiàn)。（國(guó)信證券 皮家銀）

　　特變電工(600089)：增發(fā)完成戰(zhàn)略微調(diào) 推薦

　　中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期： 公司中報(bào)收入87.6億元，歸屬上市公司股東利潤(rùn)9.6億元，分別同比增長(zhǎng)24.1%和20.9%。中期每股收益0.53元，符合預(yù)期。綜合毛利率22.62%，同比減少0.95個(gè)百分點(diǎn)；其中變壓器毛利率變化不大，維持在28.3%的高位；光伏業(yè)務(wù)毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)至6.0%。

　　公開(kāi)增發(fā)靴子落地： 公司于8月16日公開(kāi)增發(fā)成功，發(fā)行2.3億股*16.08元/股，籌集資金約37.0億元，用于包括超高壓出口基地、直流換流變壓器技改、高壓套管、特種電纜等在內(nèi)的6個(gè)項(xiàng)目。半年以來(lái)困擾公司股價(jià)的最大利空靴子落地。

　　戰(zhàn)略重心略有調(diào)整——由新能源偏向傳統(tǒng)能源：公司目前三大主業(yè)分別為輸配電、材料、能源。其中輸配電主要包括變壓器、電線電纜；材料主要是持有30.34%的新疆眾和；能源包括新能源(1500噸多晶硅、44MW硅錠硅片、180MW組件)，煤炭(公司持股85.78%的天池能源，擁有247平方公里的探礦權(quán)，擁有潛在的煤炭?jī)?chǔ)備目前是未知數(shù))。公司新能源業(yè)務(wù)占用大量資源，但盈利狀況一直不樂(lè)觀，1500頓的多晶硅項(xiàng)目不足以具有規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，而至今未見(jiàn)公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。煤炭方面，雖然不知道確切儲(chǔ)量，但瓶頸在交通，公司擬自投2.2億元資金修建鐵路，顯示出公司對(duì)自己所擁有的煤礦儲(chǔ)量的信心。戰(zhàn)略重心已然由新能源偏向傳統(tǒng)能源。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值: 考慮增發(fā)2.3億股攤薄股本，2010-2011年eps分別為調(diào)整為0.89、1.00元，凈利潤(rùn)增速分別為18.3%、12.4%，維持投資評(píng)級(jí)“推薦”。未來(lái)1-2年，公司為中速成長(zhǎng)的價(jià)值型藍(lán)籌，而煤礦探礦權(quán)的存在以及地處新疆，為公司中長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)埋下伏筆。



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