主題：特變電工：增發(fā)完成戰(zhàn)略微調

公司預計，2009年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤將比上年同期增長650%以上。

　　核電優(yōu)勢：公司已成為國內唯一成功制造1000MW核電主要設備的企業(yè)，率先成為國內百萬千瓦級核島、常規(guī)島等核電設備的主供貨商，穩(wěn)居目前國內核電制造企業(yè)的領先地位。公司在2.5代核電產品上的市場占有率遠高于競爭對手,市場份額達到70%，預計至2020年核電市場需求還是以2.5代為主，公司將積極參與三代核電的技術轉讓和研發(fā)，以保持核電產業(yè)的優(yōu)勢。

　　收購股權強化核電競爭優(yōu)勢：公司以現金15578.74萬元收購東方電氣(600875)（廣州）重型機器有限公司27.3%股權的議案獲公司股東大會通過。據介紹，主營業(yè)務為核能發(fā)電設備生產的東方重機，建設的東方電氣(600875)集團出?？诨匾黄诩岸诠こ桃淹瓿刹⒔桓妒褂茫诠こ掏瓿珊髮⒕邆淠戤a四套百萬級核承壓設備的能力，能進一步解決公司核電機組及其配套的常規(guī)島汽水分離再熱器、東方電氣(600875)集團內超重、超大、超限產品的批量生產瓶頸，充分發(fā)揮東方重機出海口基地的資源優(yōu)勢，擴大東方電氣(600875)核電優(yōu)勢。

　　國都證券認為，東方電氣(600875)核電優(yōu)勢明顯，業(yè)績開始爆發(fā)性增長。預計2009-2011年每股收益分別為1.50、2.00、2.41元，按2010年計算的市盈率21.6倍?？紤]到公司在包括火電、水電、核電、風電等各類發(fā)電設備制造中都具有明顯的優(yōu)勢地位，且核電業(yè)務的高增長即將到來，給予公司“強烈推薦-A”的投資評級，認為公司是分享國內核電爆發(fā)性增長帶來的機會的良好標的。華創(chuàng)證券則認為，借國家“節(jié)能環(huán)?！闭咄卣箻I(yè)務，公司加快產業(yè)布局，跨入國內第一集團，依托專業(yè)隊伍，成本降低，利潤提高，業(yè)績穩(wěn)步增長。

　　泰豪科技（600590）：受益智能電網 中短機會可期

　　2009年，泰豪科技制造的發(fā)電機及電源產品成功進入高速鐵路高壓發(fā)電機組市場，入圍中國電信、中國移動集中采購等多個大型項目。2009年公司發(fā)電機和電源產業(yè)實現收入3.8億元，同比下降16.1％，主要是由于部分國家電網的訂單延期確認，收入結轉到2010年。

　　2009、2010年，國家智能電網建設已經陸續(xù)開始投資建設，2011年開始將進入高速建設期。公司發(fā)電機及電源業(yè)務出口占比較高，在國外經濟低迷需求降低的情況下，受益于國家智能電網、電信網、鐵路網以及基礎設施方面加大投入的市場機遇，公司該業(yè)務的增速有望同比大幅增長。

　　因此在公司電機電源產品業(yè)務方面，短期內電網建設的加速建設帶來爆發(fā)式增長，長期看，雙電源標準逐步推廣，公司產品競爭力將逐年提升。預計2010年公司發(fā)電機及電源業(yè)務收入將增長40％-50％。

　　智能建筑龍頭地位鞏固

　　泰豪科技長期布局建筑節(jié)能產業(yè)，是國內智能建筑電氣領域少數同時具備“三甲”資質的企業(yè)之一，也是目前國內唯一能生產智能建筑電氣全系列產品的企業(yè)。公司近三年市場份額一直保持在前三位。

　　2009年，公司智能建筑產業(yè)實現收入14.4億元，同比增長9.2％，目前已構建了以建筑智能化、光伏建筑一體化、合同能源管理商業(yè)模式為主體的發(fā)展格局。同時理順了合同能源管理的業(yè)務模式，先進的高頻無極燈技術和暢通的融資渠道成為其核心競爭優(yōu)勢。若未來國家出臺合同能源管理財稅補貼，將使公司大幅受益。

　　進軍光伏市場 前景看好

　　5月6日，泰豪科技表示公司正在準備進入光伏建筑一體化（BIPV）系統(tǒng)集成市場。從國家對光伏市場的扶持政策看，預計2011年BIPV 項目市場容量將達240億元人民幣，并在此后3年保持30％以上的復合增長。系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)是BIPV產業(yè)鏈中附加值最高、議價力最強的環(huán)節(jié)之一，也是成長性和盈利能力兼?zhèn)涞牧己猛顿Y標的。

　　在進軍光伏市場方面，泰豪科技具有明顯的優(yōu)勢：一是BIPV系統(tǒng)是智能建筑的子系統(tǒng)，需結合傳統(tǒng)智能建筑系統(tǒng)提供整體解決方案，泰豪科技作為傳統(tǒng)智能樓宇的提供商在設計、服務能力方面優(yōu)勢明顯；二是泰豪科技作為系統(tǒng)集成商的高端品牌，高端客戶渠道通暢；三是在非民用智能建筑市場份額5％，排名行業(yè)第二，并且正在逐步提升，預計未來在BIPV市場的占有率將能達到10％以上。

　　投資亮點

　　總體而言，泰豪科技2010年的投資亮點主要為：1、公司產品受益于國家智能電網的加速建設，抵消了因出口不暢導致的盈利降低；2、在國家大力推行節(jié)能減排的大背景下，公司作為合同能源管理龍頭，受益于政策扶持；3、公司進軍光伏領域，憑借自身優(yōu)勢，有望快速搶占市場份額，站穩(wěn)腳跟。

　　估值帶策略

　　綜合券商估算預測，公司2010年市盈率為26倍，如果相關扶植政策年內出臺，將提供業(yè)績上調空間，未來三年業(yè)績復合增速50％，公司合理估值35倍，合理價格為20—22元。

　　操作上，目前該股股價仍處于上升通道中，已完全回填5月20日的除權缺口，并且量能配合良好，向上第一目標為17.5元。

　　在風險控制上，短期建議關注14.8元附近的支撐位，若回調在此附近企穩(wěn)可謹慎介入。

　　平高電氣(600312)：整合期的波動無礙長期價值

　　2010年上半年表現欠佳，但維持公司“推薦”評級不變公司中報顯示，上半年實現營業(yè)收入6.83億元，同比下滑32.5%；實現凈利潤125萬元，同比下滑98.5%。我們認為公司2011、2012 年EPS 分別為0.24和0.36元。對應當前股價的PE分別為41和27倍。雖然公司估值已經顯著超過行業(yè)內其他公司，但考慮到公司在特高壓領域的優(yōu)勢以及未來國網公司可能會加快整理力度，我們繼續(xù)給予公司“推薦”建議。

　　公司主業(yè)仍有很大改善空間公司上半年主業(yè)經營具體表現為：GIS收入下降34.8%，毛利率為21.0%，較去年同期下降1.6個點，仍是公司最掙錢的業(yè)務；而敞開式SF6斷路器和隔離開關的收入則分別下降54.4%和17%，其中斷路器毛利率小幅增加2.3個點，而隔離開關則下降5.3個點?？偟膩碚f，公司主業(yè)上半年的表現應該是低于市場預期的，沒有體現國網公司入主后帶來的優(yōu)勢，因此我們認為公司在主業(yè)上存在較大的改善空間。

　　平高東芝受到影響，收入和利潤均大幅下滑合營公司平高東芝實現營業(yè)收入4.33億，同比下滑48.9%；實現凈利潤0.30億，同比下滑79.1%，其提供的投資收益僅為0.15億元。主要是由于上半年產品售價下滑20%-30%，毛利下降超預期，以及部分產品交貨期推遲拖累了公司的業(yè)績表現。

　　特高壓招標重啟和管理效率提升均有利于將來業(yè)績上半年特高壓的招標放緩對公司業(yè)績影響較大，隨著下半年特高壓線路的建設的重啟，公司在特高壓領域的優(yōu)勢將逐漸體現。而且隨著國網公司對平高整合的推進，在市場份額及費用削減方面的受益也會逐步體現。（國信證券 皮家銀）

　　特變電工(600089)：增發(fā)完成戰(zhàn)略微調 推薦

　　中報業(yè)績符合預期： 公司中報收入87.6億元，歸屬上市公司股東利潤9.6億元，分別同比增長24.1%和20.9%。中期每股收益0.53元，符合預期。綜合毛利率22.62%，同比減少0.95個百分點；其中變壓器毛利率變化不大，維持在28.3%的高位；光伏業(yè)務毛利率提升2個百分點至6.0%。

　　公開增發(fā)靴子落地： 公司于8月16日公開增發(fā)成功，發(fā)行2.3億股*16.08元/股，籌集資金約37.0億元，用于包括超高壓出口基地、直流換流變壓器技改、高壓套管、特種電纜等在內的6個項目。半年以來困擾公司股價的最大利空靴子落地。

　　戰(zhàn)略重心略有調整——由新能源偏向傳統(tǒng)能源：公司目前三大主業(yè)分別為輸配電、材料、能源。其中輸配電主要包括變壓器、電線電纜；材料主要是持有30.34%的新疆眾和；能源包括新能源(1500噸多晶硅、44MW硅錠硅片、180MW組件)，煤炭(公司持股85.78%的天池能源，擁有247平方公里的探礦權，擁有潛在的煤炭儲備目前是未知數)。公司新能源業(yè)務占用大量資源，但盈利狀況一直不樂觀，1500頓的多晶硅項目不足以具有規(guī)?；瘍?yōu)勢，而至今未見公司擴產計劃。煤炭方面，雖然不知道確切儲量，但瓶頸在交通，公司擬自投2.2億元資金修建鐵路，顯示出公司對自己所擁有的煤礦儲量的信心。戰(zhàn)略重心已然由新能源偏向傳統(tǒng)能源。

　　盈利預測及估值: 考慮增發(fā)2.3億股攤薄股本，2010-2011年eps分別為調整為0.89、1.00元，凈利潤增速分別為18.3%、12.4%，維持投資評級“推薦”。未來1-2年，公司為中速成長的價值型藍籌，而煤礦探礦權的存在以及地處新疆，為公司中長期穩(wěn)健成長埋下伏筆。



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