主題：上海機(jī)場增長動(dòng)能趨緩 下修財(cái)測

2008 年增長動(dòng)能趨緩，下修獲利預(yù)估我們近期拜訪上海機(jī)場，公司重申2008 年可能無法達(dá)成3,500 萬人吞吐量的目標(biāo)。今年前五月旅客運(yùn)量僅增加3.4%，主因國際線旅客減少5.8%，而單單5 月份則同比下降10%，全球需求轉(zhuǎn)弱與中國安檢趨嚴(yán)為主因。旅客成長率8 月可能因奧運(yùn)而反彈，但由于全球需求仍低，動(dòng)能仍將回落。反觀國內(nèi)需求仍強(qiáng)，且T2 與R3 投入運(yùn)營， 2009 年旅客吞吐量將重啟兩位數(shù)增長。考量增長趨緩，我們將2008 與2009 年獲利預(yù)估下修為0.7 與0.89元(原0.77 與0.9 元)，但維持2010 年1.14 元的預(yù)估。
　　國內(nèi)需求仍然穩(wěn)健，支撐未來獲利增長由于中國經(jīng)濟(jì)增長率仍高，人均所得成長，且國內(nèi)航空旅游普及率相對(duì)較低，我們認(rèn)為國內(nèi)航空旅游業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)健。國內(nèi)航班2/3 月環(huán)比增長4-5% (無4/5 月資料)，3/4 月載客率持穩(wěn)于76%。虹橋機(jī)場因運(yùn)能限制，每日約60 個(gè)航班轉(zhuǎn)至浦東機(jī)場，浦東機(jī)場將大幅受惠，因虹橋機(jī)場的擴(kuò)建要到2009 年底才會(huì)完工。
　　航空燃油價(jià)格上調(diào)，獲利率將改善國內(nèi)航空公司的燃油價(jià)格由政府控制，近期價(jià)格上調(diào)15%有助于改善公司持股40%的航油供應(yīng)站之獲利率，該業(yè)務(wù)2007 貢獻(xiàn)獲利2.89 億元，占比17%，預(yù)估此項(xiàng)業(yè)務(wù)每年將增長30%以上，為公司穩(wěn)定的獲利來源。
　　運(yùn)營模式改善，零售店貢獻(xiàn)利潤提高公司在T2 的零售店面積為T1 的兩倍。在目前的合約下，公司在旅客吞吐量達(dá)到某一程度時(shí)與零售商分拆一定比例的營收。與T1 零售店的合約也將轉(zhuǎn)為新的模式，但可能需要較長的時(shí)間才能完全轉(zhuǎn)換。此業(yè)務(wù)2007 年貢獻(xiàn)營收24%，預(yù)估2008 年占比將增為26%。


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