主題：上海機場增長動能趨緩 下修財測

2008 年增長動能趨緩，下修獲利預估我們近期拜訪上海機場，公司重申2008 年可能無法達成3,500 萬人吞吐量的目標。今年前五月旅客運量僅增加3.4%，主因國際線旅客減少5.8%，而單單5 月份則同比下降10%，全球需求轉弱與中國安檢趨嚴為主因。旅客成長率8 月可能因奧運而反彈，但由于全球需求仍低，動能仍將回落。反觀國內需求仍強，且T2 與R3 投入運營， 2009 年旅客吞吐量將重啟兩位數增長?？剂吭鲩L趨緩，我們將2008 與2009 年獲利預估下修為0.7 與0.89元(原0.77 與0.9 元)，但維持2010 年1.14 元的預估。
　　國內需求仍然穩(wěn)健，支撐未來獲利增長由于中國經濟增長率仍高，人均所得成長，且國內航空旅游普及率相對較低，我們認為國內航空旅游業(yè)務將維持穩(wěn)健。國內航班2/3 月環(huán)比增長4-5% (無4/5 月資料)，3/4 月載客率持穩(wěn)于76%。虹橋機場因運能限制，每日約60 個航班轉至浦東機場，浦東機場將大幅受惠，因虹橋機場的擴建要到2009 年底才會完工。
　　航空燃油價格上調，獲利率將改善國內航空公司的燃油價格由政府控制，近期價格上調15%有助于改善公司持股40%的航油供應站之獲利率，該業(yè)務2007 貢獻獲利2.89 億元，占比17%，預估此項業(yè)務每年將增長30%以上，為公司穩(wěn)定的獲利來源。
　　運營模式改善，零售店貢獻利潤提高公司在T2 的零售店面積為T1 的兩倍。在目前的合約下，公司在旅客吞吐量達到某一程度時與零售商分拆一定比例的營收。與T1 零售店的合約也將轉為新的模式，但可能需要較長的時間才能完全轉換。此業(yè)務2007 年貢獻營收24%，預估2008 年占比將增為26%。


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