主題：重慶路橋經(jīng)營(yíng)隱見瓶頸　毛利堪比茅臺(tái)為誤讀

　　重慶路橋(600106,股吧)公布2011年年報(bào)，業(yè)績(jī)同比大增165%的背后卻隱見主業(yè)萎縮的瓶頸。此外，坊間流傳“重慶路橋毛利率近90%堪比茅臺(tái)(600519,股吧)”的說法實(shí)為誤讀。

　　業(yè)績(jī)大增歸功于投資收益

　　重慶路橋于2月10日發(fā)表年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)重慶路橋(600106)2月10公布了2011年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.56億元，同比增長(zhǎng)165.48%，每股收益0.78元。

　報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)大增，主要原因是本期結(jié)轉(zhuǎn)了天江坤宸信托獲得2.56億投資收益所致，同時(shí)由于對(duì)渝涪高速的參股比例由17.5%提高至33%、且渝涪高速2011 年利潤(rùn)增長(zhǎng)147.45%至3.89 億元，使得公司在渝涪高速的投資收益比2010 年增加5955 萬元至7918 萬元。二者共同使得投資收益貢獻(xiàn)了公司整體業(yè)績(jī)?cè)隽康慕?0%。

　　目前，公司主要收入來自“三橋一路”，長(zhǎng)江板石破大橋（收費(fèi)到期時(shí)間為2016年12月31日）、嘉陵江石門大橋（收費(fèi)到期時(shí)間為2021年12月31日）、嘉陵江嘉華大橋（收費(fèi)到期時(shí)間為2034年10月1日）及“BOT”項(xiàng)目的長(zhǎng)壽湖旅游專用高速。

　　“三橋一路”產(chǎn)生的路橋費(fèi)收入為3.19 億元，相比去年同期的3.42億元下滑6.7%。下滑的主要原因是公司所屬嘉陵江牛角沱大橋收費(fèi)權(quán)于2010 年底到期，不再產(chǎn)生收入。另一方面BOT項(xiàng)目的長(zhǎng)壽湖旅游專用高速公路項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)完成了項(xiàng)目的決算和審計(jì)工作，該路實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)收入7037萬元，彌補(bǔ)了部份路橋收入的下滑。

　　“明升暗降” 隱見瓶頸

　　雖然年報(bào)顯示凈利潤(rùn)大增165%，但細(xì)看卻有點(diǎn)“明升暗降”的感覺；增長(zhǎng)主要?dú)w功于天江坤宸信托轉(zhuǎn)讓獲得的2.56億投資收益，該部份收入明年將不再持續(xù)。而主要收入來源的路橋業(yè)務(wù)則因?yàn)榧瘟杲＝倾髽蚴召M(fèi)權(quán)到期下降。

　　此前，招商證券(600999,股吧)也發(fā)表了《主業(yè)面臨萎縮，期待公司的擴(kuò)張》的研報(bào)，文中認(rèn)為重慶路橋主營(yíng)業(yè)務(wù)由于路產(chǎn)到期被收回，將面臨主業(yè)萎縮的問題。資料顯示，公司的“三橋一路”資產(chǎn)中，長(zhǎng)江石板坡大橋、嘉陵江石門大橋收費(fèi)期限分別為2016 年底和2021 年底，均不足5 年和10 年。若項(xiàng)目到期，重慶路橋的路橋收入將進(jìn)一步萎縮。

　　雖然主業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨瓶頸；但賬面上的凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)公司公布了10轉(zhuǎn)10派0.7元的分配方案；此舉大大燃起市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的炒作熱情。于年報(bào)公布的首個(gè)交易日，重慶路橋漲停，報(bào)收9.71元。而此前受到業(yè)績(jī)預(yù)告的利好影響，其股價(jià)于7元啟動(dòng)了一波年報(bào)行情，至今累計(jì)升幅已達(dá)28%。

　　毛利堪比茅臺(tái)為誤讀

　　年報(bào)中，公司近90%的毛利率成為眾人關(guān)注的焦點(diǎn)；“重慶路橋毛利率近90%堪比茅臺(tái)”的話題瞬間竄紅網(wǎng)絡(luò)。

　　記者針對(duì)該問題采訪了一名資源會(huì)計(jì)從業(yè)人士，其表示：“這種工程類公司，項(xiàng)目相關(guān)的人力成,，應(yīng)計(jì)入直接成本，而重慶路橋則計(jì)入了費(fèi)用，這一處理手法導(dǎo)致毛利率高估，同時(shí)費(fèi)用率也高估，年報(bào)顯示公司的費(fèi)用率也因此而升高。整件事圍繞著毛利率來作文章，其實(shí)是誤導(dǎo)大眾。另一方面公司也應(yīng)該在年報(bào)中的顯眼處注明這一處理方法，以減少公眾誤解。重慶路橋這類企業(yè)的毛利其實(shí)并不高，盈利能力跟茅臺(tái)沒法比！”

　　記者連線

　　針對(duì)重慶路橋的經(jīng)營(yíng)情況，記者特此連線公司證券部進(jìn)一步了解。

　　記者：“貴司的公路、橋梁收費(fèi)業(yè)務(wù)在減少，在未來5至10年內(nèi)也陸續(xù)有項(xiàng)目到期。對(duì)于主營(yíng)業(yè)逐漸出現(xiàn)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，公司方面有什么對(duì)策？”

　　證券部工作人員：“在路橋經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司正在積極與市政府就置換資產(chǎn)事宜進(jìn)行溝通。除此之外還將大力投資其他經(jīng)營(yíng)收費(fèi)項(xiàng)目，增加高速公路資產(chǎn)的占有比例。并適時(shí)涉足其他行業(yè)，嘗試多元化經(jīng)營(yíng)，分散公司過度集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)?！?br />
　　記者：“年報(bào)資料顯示工程方面的收入為7799萬，并且貴司沒有自己的施工隊(duì)伍和機(jī)械設(shè)備，在此工程業(yè)務(wù)處于較劣勢(shì)地位。在新的一年，工程業(yè)務(wù)的發(fā)展有什么展望？”

　　證券部工作人員：“由于公司路橋收費(fèi)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，現(xiàn)金流良好，這些優(yōu)勢(shì)有利于公司繼續(xù)承接大型基礎(chǔ)設(shè)施類工程，同時(shí)公司還計(jì)劃通過各種方法提高工程承包的收益?！?br />
　　記者：“在2011年，經(jīng)營(yíng)中主要面臨什么成本問題？”

　　證券部工作人員：“利率上調(diào)對(duì)運(yùn)營(yíng)成本造成一定的影響。自2011 年初起，國(guó)家的貨幣政策逐步從緊，央行先后多次提高存貸款利率，由于公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.54%，公司的銀行貸款數(shù)額較大，貸款利率上調(diào)使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。”



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