主題：中青旅：烏鎮(zhèn)景區(qū)業(yè)務(wù)將繼續(xù)高增長

研究結(jié)論：

2012 年烏鎮(zhèn)游客量和人均消費預期將雙升，預計業(yè)績增速在30%以上。

從近幾年的趨勢來看，上海周邊水鄉(xiāng)古鎮(zhèn)的游客數(shù)量不斷攀升，古鎮(zhèn)文化獲得了廣大游客的認同與青睞。2010 年周莊/烏鎮(zhèn)年接待人次近500 萬，成為全國十大景區(qū)。2012 年春節(jié)黃金周接待人次持續(xù)增長，烏鎮(zhèn)接待游客14.53 萬人次，預計增速在5-10%；周莊接待游客14.71 萬人次，同比增長4.1%。值得一提的是，烏鎮(zhèn)西柵景區(qū)以散客為主，預計2011 年散客同比增長近10%，由此推動人均消費的同比例增長。2011 年，烏鎮(zhèn)通過擴建東西柵的停車場面積、增加社區(qū)服務(wù)功能，新開設(shè)多家餐飲門店和酒店民宿，大幅提高了游客接待能力；未來隨著會展設(shè)施和劇院等陸續(xù)投入使用，散客化比重增加和人均消費增加將成為主要業(yè)績增長點。

古北水鎮(zhèn)項目年底或進入試運營階段，前景看好

古北水鎮(zhèn)項目符合“類烏鎮(zhèn)”景區(qū)需要的核心要素，毗鄰北京，旅游用地717 畝，景區(qū)面積近1.5 萬畝，市場空間預計為烏鎮(zhèn)的2-3 倍，尤其看好其會議接待方面的潛力。此外，古北水鎮(zhèn)定位打造集觀光、休閑、度假、會議等于一體的文化型旅游目的地，該項目已被列入北京“十二五”規(guī)劃和北京旅游類“十二五”規(guī)劃的重點項目，同時還是文化創(chuàng)意類的重點項目，未來有望獲得較多政策支持。預計2012 年10 月試營業(yè)，2013 年5 月正式營業(yè)，樂觀估計，項目建成并進入成熟運營期后（3-4 年）將實現(xiàn)年接待游客400 萬，旅游綜合收入10 億元。

房地產(chǎn)項目結(jié)算預計貢獻每股收益約0.20元

根據(jù)公司三季報情況，慈溪項目一期中部分已實現(xiàn)交付，預計成交金額近8 億元，權(quán)益凈利潤6000萬元，據(jù)此測算，我們預計公司全年房地產(chǎn)項目結(jié)算有望實現(xiàn)權(quán)益利潤超8000 萬元，折合每股收益近0.20 元。

股票投資大幅虧損，或?qū)緲I(yè)績有一定負面影響

2010 年年報顯示，公司期末持有可供出售金融資產(chǎn)包括文化中國傳播（01060.HK）和阿里巴巴（01688.HK）合計賬面價值9089 萬元，而這兩只股票2011 年全年分別下跌47.9%和42.4%，遵循謹慎性原則，我們預計這部分虧損約為4100萬元，將減少每股收益0.10 元。

投資建議及評級


中國的旅游業(yè)正逐漸向文化與旅游相結(jié)合的方向轉(zhuǎn)型，《文化部“十二五”時期文化產(chǎn)業(yè)倍增計劃》明確提出要使文化旅游成為文化產(chǎn)業(yè)和旅游產(chǎn)業(yè)新的經(jīng)濟增長點和重要支撐。我們看好中青旅“景區(qū)+古鎮(zhèn)文化”的模式，古北水鎮(zhèn)作為第一個“類烏鎮(zhèn)”項目的異地復制若能成功，未來第二個、第三個“類烏鎮(zhèn)”項目將陸續(xù)推出。我們認為，這是國內(nèi)旅游行業(yè)景區(qū)（投資+管理）業(yè)務(wù)中一種新的商業(yè)模式，前景廣闊。如不考慮古北水鎮(zhèn)項目的影響，調(diào)整公司11-13 年的每股收益至0.65 元、0.85 元和1.02 元（原預測值為：0.73 元、0.94 元和1.13元），目標價26.60元。



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