主題：中青旅：烏鎮(zhèn)景區(qū)業(yè)務(wù)將繼續(xù)高增長(zhǎng)

研究結(jié)論：

2012 年烏鎮(zhèn)游客量和人均消費(fèi)預(yù)期將雙升，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%以上。

從近幾年的趨勢(shì)來(lái)看，上海周邊水鄉(xiāng)古鎮(zhèn)的游客數(shù)量不斷攀升，古鎮(zhèn)文化獲得了廣大游客的認(rèn)同與青睞。2010 年周莊/烏鎮(zhèn)年接待人次近500 萬(wàn)，成為全國(guó)十大景區(qū)。2012 年春節(jié)黃金周接待人次持續(xù)增長(zhǎng)，烏鎮(zhèn)接待游客14.53 萬(wàn)人次，預(yù)計(jì)增速在5-10%；周莊接待游客14.71 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)4.1%。值得一提的是，烏鎮(zhèn)西柵景區(qū)以散客為主，預(yù)計(jì)2011 年散客同比增長(zhǎng)近10%，由此推動(dòng)人均消費(fèi)的同比例增長(zhǎng)。2011 年，烏鎮(zhèn)通過(guò)擴(kuò)建東西柵的停車場(chǎng)面積、增加社區(qū)服務(wù)功能，新開設(shè)多家餐飲門店和酒店民宿，大幅提高了游客接待能力；未來(lái)隨著會(huì)展設(shè)施和劇院等陸續(xù)投入使用，散客化比重增加和人均消費(fèi)增加將成為主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目年底或進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)階段，前景看好

古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目符合“類烏鎮(zhèn)”景區(qū)需要的核心要素，毗鄰北京，旅游用地717 畝，景區(qū)面積近1.5 萬(wàn)畝，市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)為烏鎮(zhèn)的2-3 倍，尤其看好其會(huì)議接待方面的潛力。此外，古北水鎮(zhèn)定位打造集觀光、休閑、度假、會(huì)議等于一體的文化型旅游目的地，該項(xiàng)目已被列入北京“十二五”規(guī)劃和北京旅游類“十二五”規(guī)劃的重點(diǎn)項(xiàng)目，同時(shí)還是文化創(chuàng)意類的重點(diǎn)項(xiàng)目，未來(lái)有望獲得較多政策支持。預(yù)計(jì)2012 年10 月試營(yíng)業(yè)，2013 年5 月正式營(yíng)業(yè)，樂觀估計(jì)，項(xiàng)目建成并進(jìn)入成熟運(yùn)營(yíng)期后（3-4 年）將實(shí)現(xiàn)年接待游客400 萬(wàn)，旅游綜合收入10 億元。

房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)每股收益約0.20元

根據(jù)公司三季報(bào)情況，慈溪項(xiàng)目一期中部分已實(shí)現(xiàn)交付，預(yù)計(jì)成交金額近8 億元，權(quán)益凈利潤(rùn)6000萬(wàn)元，據(jù)此測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司全年房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算有望實(shí)現(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)超8000 萬(wàn)元，折合每股收益近0.20 元。

股票投資大幅虧損，或?qū)緲I(yè)績(jī)有一定負(fù)面影響

2010 年年報(bào)顯示，公司期末持有可供出售金融資產(chǎn)包括文化中國(guó)傳播（01060.HK）和阿里巴巴（01688.HK）合計(jì)賬面價(jià)值9089 萬(wàn)元，而這兩只股票2011 年全年分別下跌47.9%和42.4%，遵循謹(jǐn)慎性原則，我們預(yù)計(jì)這部分虧損約為4100萬(wàn)元，將減少每股收益0.10 元。

投資建議及評(píng)級(jí)


中國(guó)的旅游業(yè)正逐漸向文化與旅游相結(jié)合的方向轉(zhuǎn)型，《文化部“十二五”時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)倍增計(jì)劃》明確提出要使文化旅游成為文化產(chǎn)業(yè)和旅游產(chǎn)業(yè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和重要支撐。我們看好中青旅“景區(qū)+古鎮(zhèn)文化”的模式，古北水鎮(zhèn)作為第一個(gè)“類烏鎮(zhèn)”項(xiàng)目的異地復(fù)制若能成功，未來(lái)第二個(gè)、第三個(gè)“類烏鎮(zhèn)”項(xiàng)目將陸續(xù)推出。我們認(rèn)為，這是國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)景區(qū)（投資+管理）業(yè)務(wù)中一種新的商業(yè)模式，前景廣闊。如不考慮古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目的影響，調(diào)整公司11-13 年的每股收益至0.65 元、0.85 元和1.02 元（原預(yù)測(cè)值為：0.73 元、0.94 元和1.13元），目標(biāo)價(jià)26.60元。



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