主題：國金證券：給予中青旅“買入”評級

　　投資邏輯

　　烏鎮(zhèn)量價齊升，復(fù)合業(yè)態(tài)旅游目的地運(yùn)營模式逐漸成熟：去年烏鎮(zhèn)受世博基數(shù)的影響，游客出現(xiàn)一定幅度的下滑，但去年國慶黃金周客流量的井噴凸顯出在經(jīng)歷世博后烏鎮(zhèn)品牌影響力提升對于中高端休閑旅游市場的持續(xù)吸


%的上漲，而入住率繼續(xù)保持了穩(wěn)步上升的勢頭，呈現(xiàn)出量價齊升的發(fā)展態(tài)勢。去年國慶部分開業(yè)的枕水度假酒店全面開放后將新增340 間客房，明年6 月還將開業(yè)擁有108 間五星級標(biāo)準(zhǔn)客房的運(yùn)河精品酒店，未來幾年，酒店、餐飲業(yè)務(wù)板塊將成為烏鎮(zhèn)最重要的利潤轉(zhuǎn)折點

　　興建高規(guī)格大劇院，旅游文化屬性進(jìn)一步加強(qiáng)：烏鎮(zhèn)已開工建設(shè)一座由名師設(shè)計、舞臺可變換的高規(guī)格大劇院，并將作為今年國際戲劇節(jié)的主會場。依托每年500 多萬人次的游客，烏鎮(zhèn)完全有條件打造一臺文化演藝節(jié)目，形成新的利潤增長點，。

　　古北水鎮(zhèn)預(yù)計年末試運(yùn)營，打開估值提升空間：古北水鎮(zhèn)預(yù)計在年末投入小規(guī)模試運(yùn)行，2013 年5 月正式對外營業(yè)。與烏鎮(zhèn)西柵相比，古北水鎮(zhèn)項目具有更多層次的自然、人文景觀，面向的北京及其周邊市場，中高端消費(fèi)能力更強(qiáng)，且周邊缺乏同類型大規(guī)模的中高端旅游目的地，競爭優(yōu)勢十分明顯。憑借多年烏鎮(zhèn)運(yùn)營積累的豐富經(jīng)驗，古北水鎮(zhèn)的發(fā)展前景十分值得期待，將構(gòu)成2012 年提升中青旅估值水平的重要催化劑。

　　投資建議

　　盡管市場對于中青旅的估值存在一定的爭議，但鑒于烏鎮(zhèn)的成功經(jīng)驗以及公司較為優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力，我們有理由相信，烏鎮(zhèn)的持續(xù)快速增長和古北水鎮(zhèn)試營業(yè)將成為今年年推動股價上漲的重要動力，古北水鎮(zhèn)的對外開放將在估值層面上率先反應(yīng)。據(jù)此，我們維持對公司的“買入”評級。

　　估值

　　鑒于證券投資收益對公司盈利的擾動，我們調(diào)整公司 2011~2013 年EPS 預(yù)測為0.641 元、0.752 元和0.855 元，動態(tài)市盈率分別為25.3 倍、21.5 倍和19 倍。鑒于古北水鎮(zhèn)對外開放、投入運(yùn)營將提升市場對公司未來源自旅游資源經(jīng)營利潤貢獻(xiàn)的預(yù)期，短期提估值的動力強(qiáng)勁，據(jù)此，我們給予公司20.50~22.50 元的目標(biāo)價，對應(yīng)公司2012 年28x~30xPE。

　　風(fēng)險

　　古北水鎮(zhèn)項目進(jìn)展低于預(yù)期。



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