主題：國金證券：給予中青旅“買入”評級

　　投資邏輯

　　烏鎮(zhèn)量價齊升，復合業(yè)態(tài)旅游目的地運營模式逐漸成熟：去年烏鎮(zhèn)受世博基數的影響，游客出現一定幅度的下滑，但去年國慶黃金周客流量的井噴凸顯出在經歷世博后烏鎮(zhèn)品牌影響力提升對于中高端休閑旅游市場的持續(xù)吸


%的上漲，而入住率繼續(xù)保持了穩(wěn)步上升的勢頭，呈現出量價齊升的發(fā)展態(tài)勢。去年國慶部分開業(yè)的枕水度假酒店全面開放后將新增340 間客房，明年6 月還將開業(yè)擁有108 間五星級標準客房的運河精品酒店，未來幾年，酒店、餐飲業(yè)務板塊將成為烏鎮(zhèn)最重要的利潤轉折點

　　興建高規(guī)格大劇院，旅游文化屬性進一步加強：烏鎮(zhèn)已開工建設一座由名師設計、舞臺可變換的高規(guī)格大劇院，并將作為今年國際戲劇節(jié)的主會場。依托每年500 多萬人次的游客，烏鎮(zhèn)完全有條件打造一臺文化演藝節(jié)目，形成新的利潤增長點，。

　　古北水鎮(zhèn)預計年末試運營，打開估值提升空間：古北水鎮(zhèn)預計在年末投入小規(guī)模試運行，2013 年5 月正式對外營業(yè)。與烏鎮(zhèn)西柵相比，古北水鎮(zhèn)項目具有更多層次的自然、人文景觀，面向的北京及其周邊市場，中高端消費能力更強，且周邊缺乏同類型大規(guī)模的中高端旅游目的地，競爭優(yōu)勢十分明顯。憑借多年烏鎮(zhèn)運營積累的豐富經驗，古北水鎮(zhèn)的發(fā)展前景十分值得期待，將構成2012 年提升中青旅估值水平的重要催化劑。

　　投資建議

　　盡管市場對于中青旅的估值存在一定的爭議，但鑒于烏鎮(zhèn)的成功經驗以及公司較為優(yōu)秀的經營管理能力，我們有理由相信，烏鎮(zhèn)的持續(xù)快速增長和古北水鎮(zhèn)試營業(yè)將成為今年年推動股價上漲的重要動力，古北水鎮(zhèn)的對外開放將在估值層面上率先反應。據此，我們維持對公司的“買入”評級。

　　估值

　　鑒于證券投資收益對公司盈利的擾動，我們調整公司 2011~2013 年EPS 預測為0.641 元、0.752 元和0.855 元，動態(tài)市盈率分別為25.3 倍、21.5 倍和19 倍。鑒于古北水鎮(zhèn)對外開放、投入運營將提升市場對公司未來源自旅游資源經營利潤貢獻的預期，短期提估值的動力強勁，據此，我們給予公司20.50~22.50 元的目標價，對應公司2012 年28x~30xPE。

　　風險

　　古北水鎮(zhèn)項目進展低于預期。



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