主題：中青旅：打造復合業(yè)態(tài)旅游運營商

投資邏輯

古北水鎮(zhèn)面向“帝都”會獎市場前景廣闊，聯(lián)合烏鎮(zhèn)統(tǒng)一營銷事半功倍：

古北水鎮(zhèn)集山、水、長城、民俗文化、北方建筑風格等多種創(chuàng)意要素，在功能設施上充分考慮北京發(fā)達的會獎市場，加之中青旅[16.96 3.04% 股吧 研報]的會展業(yè)務在業(yè)內一枝獨秀，將有助于縮短古北水鎮(zhèn)的市場培育期，降低開業(yè)初期的虧損壓力。與此同時，古北水鎮(zhèn)開業(yè)后將聯(lián)合烏鎮(zhèn)一同進行市場推廣，既能形成良好的協(xié)同效應，同時通過費用的分攤將進一步提升整體的盈利能力。

細分目標客戶群&重塑旅游服務運營架構，整合效果或將爆發(fā)：

經(jīng)過兩三年的積極改革，公司旅游服務業(yè)務已形成以會獎、差旅、觀光(團隊)、度假(散客)為主的四個目標市場，并整合市場推廣、資源采購、客戶服務，在區(qū)域擴張同時保持了各業(yè)務的垂直管理，一改傳統(tǒng)旅行社“攤大餅”式的擴張模式。我們認為，在出境團隊、自由行、會將業(yè)務快速增長以及差旅管理、遨游網(wǎng)大幅減虧的推動下，旅游服務業(yè)務今年有望迎來利潤爆發(fā)期。

分子公司全面推進管理層激勵，彰顯“制度紅利”：

公司去年對原有地方旅行社子公司(如新疆青旅等)及科技公司(如風采科技、海天數(shù)碼)實施了管理層持股或凈利獎金掛鉤方式的管理層激勵，成效十分顯著，分子公司凈利潤水平實現(xiàn)“意想不到”的增長，體制優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)。

投資建議及評級

經(jīng)過此次對總部的調研，我們更加堅定了此前對于中青旅的總體判斷，即公司在烏鎮(zhèn)景區(qū)保持較快增長、古北水鎮(zhèn)異地復制穩(wěn)步推進的基礎上，旅游服務主業(yè)內部運營架構的積極調整以及旗下各分子公司激勵機制的有效改善逐步顯示出積極效果。公司良好的基本面運行情況以及古北水鎮(zhèn)對外試營業(yè)對公司估值的提升作用將成為今年推動股價上漲的重要動力。據(jù)此，我們繼續(xù)維持對公司“買入”的投資評級。我們調整公司2011~2013 年EPS 預測為0.651 元、0.78 元和0.907 元，動態(tài)市盈率分別為25.3 倍、21.1 倍和18.1 倍。鑒于古北水鎮(zhèn)對外開放、投入運營將提升市場對公司未來源自旅游資源經(jīng)營利潤貢獻的預期，短期提估值的動力強勁，據(jù)此，我們給予公司21.5~23.4元的目標價，對應公司2012 年28x~30xPE。

風險提示

古北水鎮(zhèn)項目進展低于預期。(


【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。