主題：建發(fā)股份（600153）：地產(chǎn)業(yè)務(wù)處于上升期

公司擁有貿(mào)易、房地產(chǎn)兩大核心業(yè)務(wù)，公司已形成以輕工、紡織服裝、機(jī)電、包裝材料、化工和五礦等產(chǎn)品為主，兼有其他類(lèi)型產(chǎn)品多元化進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　2012年供應(yīng)鏈板塊料將增長(zhǎng)20%，受益汽車(chē)強(qiáng)勁增長(zhǎng)和漿紙業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)：中信證券表示，預(yù)計(jì)公司2011年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入為720億元，同比增長(zhǎng)約20%.；拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的業(yè)務(wù)板塊主要是汽車(chē)、鋼材和礦石業(yè)務(wù)，而漿紙業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)下滑30%左右。預(yù)計(jì)2012年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的復(fù)合增速為20%.，鋼材和礦石業(yè)務(wù)的流量會(huì)有所控制，增速為10-20%，漿紙將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)(20%以上)，汽車(chē)板塊增長(zhǎng)動(dòng)力依然強(qiáng)勁(30%)。

　　汽車(chē)和鋼材仍具空間，未來(lái)三年供應(yīng)鏈增長(zhǎng)動(dòng)力充足：中信證券認(rèn)為，公司鋼材和礦石業(yè)務(wù)將受益于行業(yè)的自然增長(zhǎng)和自身實(shí)力提高帶來(lái)的份額提升，預(yù)計(jì)未來(lái)三年復(fù)合增速為20%。汽車(chē)業(yè)務(wù)則受益國(guó)內(nèi)豪華進(jìn)口車(chē)銷(xiāo)售高速增長(zhǎng)，2011年保時(shí)捷等多個(gè)高端汽車(chē)品牌在華銷(xiāo)量均超過(guò)了50%，預(yù)計(jì)公司汽車(chē)業(yè)務(wù)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)仍可達(dá)：30%。漿紙業(yè)務(wù)則會(huì)受益價(jià)格的底部回升，毛利率有望呈上行趨勢(shì)帶動(dòng)漿紙業(yè)務(wù)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)處于上升期，變量在于政策：目前公司地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備約700萬(wàn)平方米，中信證券預(yù)計(jì)2012年可售房源達(dá)180億元左右，其中存量房源80億元，新增可售房源100億元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)正處于上升期。中信證券認(rèn)為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，較強(qiáng)實(shí)力的股東背景保障了資金壓力需求和較低的資金成本，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速為20-30%。如果調(diào)控放松，未來(lái)兩年的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可能會(huì)超出預(yù)期。

　　中金公司表示，預(yù)計(jì)公司2011、2012年每股收益分別為1.00、1.25元。中信證券表示，以住宅地產(chǎn)板塊2012年平均8倍市盈率估值公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為4.6元/股。供應(yīng)鏈參考貿(mào)易類(lèi)平均13倍估值水平對(duì)應(yīng)的價(jià)值為6.08元。考慮到公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊近10種，且房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響該板塊的再融資而給予一定的折價(jià)，以0.8倍的折價(jià)計(jì)算公司合理估值為8.5元，維持其“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下滑；房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。


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