主題：建發(fā)股份（600153）：地產(chǎn)業(yè)務(wù)處于上升期

公司擁有貿(mào)易、房地產(chǎn)兩大核心業(yè)務(wù)，公司已形成以輕工、紡織服裝、機(jī)電、包裝材料、化工和五礦等產(chǎn)品為主，兼有其他類型產(chǎn)品多元化進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　2012年供應(yīng)鏈板塊料將增長20%，受益汽車強(qiáng)勁增長和漿紙業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長：中信證券表示，預(yù)計公司2011年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入為720億元，同比增長約20%.；拉動業(yè)績增長的業(yè)務(wù)板塊主要是汽車、鋼材和礦石業(yè)務(wù)，而漿紙業(yè)務(wù)預(yù)計下滑30%左右。預(yù)計2012年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的復(fù)合增速為20%.，鋼材和礦石業(yè)務(wù)的流量會有所控制，增速為10-20%，漿紙將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(20%以上)，汽車板塊增長動力依然強(qiáng)勁(30%)。

　　汽車和鋼材仍具空間，未來三年供應(yīng)鏈增長動力充足：中信證券認(rèn)為，公司鋼材和礦石業(yè)務(wù)將受益于行業(yè)的自然增長和自身實力提高帶來的份額提升，預(yù)計未來三年復(fù)合增速為20%。汽車業(yè)務(wù)則受益國內(nèi)豪華進(jìn)口車銷售高速增長，2011年保時捷等多個高端汽車品牌在華銷量均超過了50%，預(yù)計公司汽車業(yè)務(wù)未來三年復(fù)合增長仍可達(dá)：30%。漿紙業(yè)務(wù)則會受益價格的底部回升，毛利率有望呈上行趨勢帶動漿紙業(yè)務(wù)出現(xiàn)恢復(fù)性增長。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)處于上升期，變量在于政策：目前公司地產(chǎn)項目儲備約700萬平方米，中信證券預(yù)計2012年可售房源達(dá)180億元左右，其中存量房源80億元，新增可售房源100億元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)正處于上升期。中信證券認(rèn)為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長較為穩(wěn)健，較強(qiáng)實力的股東背景保障了資金壓力需求和較低的資金成本，預(yù)計未來兩年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速為20-30%。如果調(diào)控放松，未來兩年的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長可能會超出預(yù)期。

　　中金公司表示，預(yù)計公司2011、2012年每股收益分別為1.00、1.25元。中信證券表示，以住宅地產(chǎn)板塊2012年平均8倍市盈率估值公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為4.6元/股。供應(yīng)鏈參考貿(mào)易類平均13倍估值水平對應(yīng)的價值為6.08元?？紤]到公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊近10種，且房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響該板塊的再融資而給予一定的折價，以0.8倍的折價計算公司合理估值為8.5元，維持其“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)利潤率下滑；房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險。


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