主題：中海集運:年內第二輪提價提足,超出市場預期

中海集運 601866 公路港口航運行業(yè)
　　研究機構：中金公司 分析師：聶迪中,楊鑫 撰寫日期：2012-03-05　　
　　公司近況:　　
　　本周末的上海航運交易所公報(SCFI),中國出口至歐洲的集裝箱班輪即期運價平均值為1412美元/TEU,環(huán)比之前一周的826美元/TEU大幅提升了586美元/TEU,提價在第一周完全漲足,超出市場預期。本年以來兩次提價計劃均宣告完全落實?！　?br />　　評論:　　
　　本輪提價全部落實,3-4月份運價將繼續(xù)保持強勁:本次調價計劃為700-800美元左右上調至1400-1500美元,多數班輪公司在3月1日起執(zhí)行,少數將于3月15日起執(zhí)行,另外馬士基等主要班輪公司4月份還有1次400美元左右的提價計劃,所以我們預計3-4月期間運價將維持震蕩向上的走勢?！　?br />　　航運聯(lián)盟繼續(xù)保持穩(wěn)定,運力供給得當:當前集運市場類似寡頭壟斷市場,四大航運聯(lián)盟控制了90%的歐線運力。雖然寡頭市場經常出現(xiàn)類似70年代OPEC成員一樣的私自擴大供給以圖私利的情況,但是目前班輪市場卻不會發(fā)生類似情況。首先:油價攀升使得目前1400美元/TEU的歐線運價水平僅勉強保本,降價攬貨并不能帶來顯著盈利,現(xiàn)階段維護運價是參與者的最優(yōu)選擇。　　
　　其次,經歷去年一年殺價競爭導致全行業(yè)虧損的教訓,參與者并不愿這一幕再次重演。最后,行業(yè)龍頭馬士基在2011年初預測全年持續(xù)盈利但最終出現(xiàn)虧損,2012年初預期全年繼續(xù)虧損,或許反而使得全行業(yè)更為自律,最終反而可能使市場趨勢向好。我們最近沒有聽說前20大班輪公司有降價攬貨行為,顯示至少短期內運價仍將得以維持穩(wěn)定?！　?br />　　3-9月是需求不斷恢復攀升的過程:我們根據德魯里歷史數據統(tǒng)計,歐線去程貨量2Q環(huán)比回升8%,3Q環(huán)比回升6%;另外從2002-2011年的歷史CCFI數據看,3-9月運價呈回升態(tài)勢。至少基于季節(jié)性,未來一個季度的需求增速將不低于運力增速,裝載率恢復、運價攀升是大概率事件。另外剛剛公布的PMI新出口訂單指數從46.9跳升至51.1,跨越榮枯分水平進入擴張階段,顯示未來中國出口形勢企穩(wěn)?！　?br />　　估值與建議:　　
　　市場預期過低仍將支持股價表現(xiàn):1月時市場擔心春節(jié)后運價下跌,2月時市場質疑提價幅度不足,上述擔心已經被證偽。3月時市場仍在擔心提價持續(xù)性,因此若3月運價調整有限,將支撐股價進一步上行。而4月將迎來本年第三輪提價。中海集運當前A股1.4xPB,較之歷史中樞有20%的上升空間未來股價有望繼續(xù)跑贏大盤。

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