主題：鐵龍物流：凈利小幅增長(zhǎng) 中長(zhǎng)期前景仍值得期待

投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期

公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為29.1 億元、6.1 億元、5.0 億元，分別同比增長(zhǎng)33.0%、1.1%、5.7%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.39 元，經(jīng)過(guò)3 季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)庥龆唐诓ㄕ凼袌?chǎng)較明顯下調(diào)預(yù)期后，基本符合我們和市場(chǎng)約0.40 元左右的盈利預(yù)測(cè)。

線下物流助特箱收入高增長(zhǎng)

報(bào)告期內(nèi)公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)、加強(qiáng)特箱管理及提高周轉(zhuǎn)效率，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)雜調(diào)整背景下，全年發(fā)送量61.6 萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)14.6%；特箱收入9.2 億元，大力開(kāi)發(fā)全程物流和運(yùn)貿(mào)一體化業(yè)務(wù)使得此項(xiàng)同比大增62.8%：受累于木材箱萎縮等線上租箱費(fèi)略降4%，線下物流收入同比翻番增長(zhǎng)；收入結(jié)構(gòu)的變化使得營(yíng)業(yè)總成本73%的增速快于收入增速，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率略有下降而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)23.5%的增速仍較明顯快于業(yè)務(wù)增速。公司今年2 月一次性獲批建造3500 只干散貨箱和3500 只框架式罐式集裝箱，今明兩年陸續(xù)投放，保有量較去年明顯加快。

沙鲅線運(yùn)能瓶頸將打開(kāi)


鐵路傳統(tǒng)貨運(yùn)業(yè)務(wù)仍占據(jù)財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)約六成；報(bào)告期內(nèi)其成本增速略快于收入50%的增速，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍明顯超越發(fā)送量增速；沙鲅改造工程預(yù)計(jì)今年6 月底完工。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存在一定不確定性，連海金源與棗園新區(qū)房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期。

投資建議及評(píng)級(jí)

核心業(yè)務(wù)鐵路特箱運(yùn)輸和全程物流潛在需求大、契合現(xiàn)代物流發(fā)展趨勢(shì)，公司亦具有先發(fā)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。略下調(diào)2012-2014年公司每股收益分別至0.49、0.61和0.76元，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.5元，對(duì)應(yīng)12年市盈率23X。



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