主題：鐵龍物流：凈利小幅增長 中長期前景仍值得期待

投資要點：

業(yè)績基本符合預期

公司2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為29.1 億元、6.1 億元、5.0 億元，分別同比增長33.0%、1.1%、5.7%。實現(xiàn)每股收益0.39 元，經(jīng)過3 季報業(yè)績遭遇短期波折市場較明顯下調(diào)預期后，基本符合我們和市場約0.40 元左右的盈利預測。

線下物流助特箱收入高增長

報告期內(nèi)公司積極開拓市場、加強特箱管理及提高周轉(zhuǎn)效率，在宏觀經(jīng)濟復雜調(diào)整背景下，全年發(fā)送量61.6 萬TEU，同比增長14.6%；特箱收入9.2 億元，大力開發(fā)全程物流和運貿(mào)一體化業(yè)務使得此項同比大增62.8%：受累于木材箱萎縮等線上租箱費略降4%，線下物流收入同比翻番增長；收入結(jié)構(gòu)的變化使得營業(yè)總成本73%的增速快于收入增速，營業(yè)利潤率略有下降而營業(yè)利潤23.5%的增速仍較明顯快于業(yè)務增速。公司今年2 月一次性獲批建造3500 只干散貨箱和3500 只框架式罐式集裝箱，今明兩年陸續(xù)投放，保有量較去年明顯加快。

沙鲅線運能瓶頸將打開


鐵路傳統(tǒng)貨運業(yè)務仍占據(jù)財務貢獻約六成；報告期內(nèi)其成本增速略快于收入50%的增速，而營業(yè)利潤仍明顯超越發(fā)送量增速；沙鲅改造工程預計今年6 月底完工。房地產(chǎn)業(yè)務存在一定不確定性，連海金源與棗園新區(qū)房地產(chǎn)項目進入結(jié)算期。

投資建議及評級

核心業(yè)務鐵路特箱運輸和全程物流潛在需求大、契合現(xiàn)代物流發(fā)展趨勢，公司亦具有先發(fā)市場優(yōu)勢。略下調(diào)2012-2014年公司每股收益分別至0.49、0.61和0.76元，維持“增持”評級，目標價11.5元，對應12年市盈率23X。



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