主題：年報點評:鐵龍物流(600125)業(yè)績略低預期

11年凈利潤同比增長5.72%，略低于預期。11年鐵龍物流實現(xiàn)營業(yè)收入29.07億元，同比增長33%。實現(xiàn)營業(yè)利潤6.08億元，利潤總額6.25億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.04億元，分別同比增長1.11%、4.29%、5.72%。基本每股收益0.39元，略低于預期。每10股派現(xiàn)金0.6元（含稅）。
核心業(yè)務更加突出。11年公司鐵路客運業(yè)務、房地產(chǎn)業(yè)務收入、利潤同比減少，但核心業(yè)務鐵路特種箱、鐵路貨運和臨港物流業(yè)務的收入、利潤都實現(xiàn)較大幅度的增長。11年公司鐵路相關(guān)業(yè)務的營業(yè)收入已占公司總營業(yè)收入的92.3%，營業(yè)利潤占比則已達到97.6%，鐵路主營業(yè)務更加突出。 營業(yè)成本增幅超收入增幅，毛利率大幅下降。11年公司綜合毛利率為26.76%，較上年同期下降7.3個百分點，毛利率呈逐季下降的態(tài)勢，第4季度毛利率水平僅18.56%，創(chuàng)四年來單季最低水平。 毛利率大幅下降，原因在于：雖然公司的核心業(yè)務鐵路特種箱、鐵路貨運和臨港物流業(yè)務的營業(yè)收入均實現(xiàn)了較大幅度增長，但同時營業(yè)成本的增幅均超過其收入增幅，而鐵路客運、房地產(chǎn)和其他業(yè)務經(jīng)營效益欠佳，因此公司的綜合毛利率出現(xiàn)大幅下降。
特種箱業(yè)務、鐵路貨運及臨港物流業(yè)務實現(xiàn)持續(xù)增長，前景仍看好。特種箱方面，11年新箱上線運營數(shù)量較少且部分箱型受宏觀經(jīng)濟影響發(fā)送量大幅度減少，公司通過加強集裝箱運用及周轉(zhuǎn)效率，完成了特箱發(fā)送量61.62萬TEU，同比增長14.6%。公司大力開發(fā)全程物流及運貿(mào)一體化經(jīng)營業(yè)務，推進特箱業(yè)務經(jīng)營模式升級轉(zhuǎn)變，特箱物流業(yè)務的收入占特箱業(yè)務收入的比重大幅增加。去年公司加大特種箱研發(fā)和投資力度，新造干散箱1500只，水泥罐箱1000只，新研發(fā)的瀝青箱投入試運營并經(jīng)董事會批準加大投資數(shù)量，新研發(fā)的電石箱也即將投入試運營和批量投資，較大規(guī)模的不銹鋼箱、干散貨箱的投資也在有序推進中，為公司特箱業(yè)務的快速發(fā)展打下了基礎(chǔ)。
鐵路貨運及臨港物流方面，在目前運能遇到瓶頸的情況下，全年完成到發(fā)量6156萬噸，同比增長8.3%。沙鲅鐵路二期擴能改造工程已于去年9月中旬開工，預計今年6月底完工并投入運營，預計擴能完成后的綜合運能將達到8500萬噸/年。
核心業(yè)務成長預期良好，維持"謹慎推薦"評級。公司房地產(chǎn)業(yè)務受國家房地產(chǎn)調(diào)控政策影響較大。11 年公司穩(wěn)步推進"連海金源"項目建設，放緩新地塊投入，加強在售尾盤營銷，實現(xiàn)"動力遠景"公建和"熊岳城"商鋪清盤。"連海金源"和"棗園新區(qū)" 分別將于今年6 月和8 月竣工，我們認為今年公司的地產(chǎn)項目受到調(diào)控政策的影響仍較明顯。 因此，公司未來的業(yè)績增長還是主要依靠公司的核心業(yè)務：鐵路特種箱業(yè)務、鐵路貨運及臨港物流業(yè)務。鐵路貨運及臨港物流業(yè)務由于二期擴能，在未來兩年能夠?qū)崿F(xiàn)確定性增長。今年2 月15 日公司獲鐵道部造箱批復，同意公司購置3500 只20 英尺干散貨集裝箱和3500 只20 英尺框架式罐式集裝箱上路運輸，預計今年運行箱體同比增長23.3%。新批箱有望在今年四季度釋放業(yè)績。未來我國農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流體系建立和專業(yè)瀝青市場需求使公司的冷藏箱和瀝青箱亦具備成長預期。我們認為公司的鐵路特種箱業(yè)務正在快速發(fā)展。 預計公司12-14 年EPS 分別為0.46、0.66 和0.85 元，對應目前股價的PE 分別為20.9、14.5 和11.3 倍。主要考慮到公司特種箱業(yè)務有加快發(fā)展的趨勢，我們?nèi)匀豢春闷鋸V闊前景，維持"謹慎推薦"的投資評級。
風險提示：特種箱需求或新箱型投入低于預期、沙鲅鐵路二期擴能進程低于預期、鐵路改革不確定性可能帶來風險、鐵路安全事故。


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