主題：年報(bào)點(diǎn)評(píng):鐵龍物流(600125)業(yè)績(jī)略低預(yù)期

11年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.72%，略低于預(yù)期。11年鐵龍物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.07億元，同比增長(zhǎng)33%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.08億元，利潤(rùn)總額6.25億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.04億元，分別同比增長(zhǎng)1.11%、4.29%、5.72%?；久抗墒找?.39元，略低于預(yù)期。每10股派現(xiàn)金0.6元（含稅）。
核心業(yè)務(wù)更加突出。11年公司鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)同比減少，但核心業(yè)務(wù)鐵路特種箱、鐵路貨運(yùn)和臨港物流業(yè)務(wù)的收入、利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。11年公司鐵路相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入已占公司總營(yíng)業(yè)收入的92.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比則已達(dá)到97.6%，鐵路主營(yíng)業(yè)務(wù)更加突出。 營(yíng)業(yè)成本增幅超收入增幅，毛利率大幅下降。11年公司綜合毛利率為26.76%，較上年同期下降7.3個(gè)百分點(diǎn)，毛利率呈逐季下降的態(tài)勢(shì)，第4季度毛利率水平僅18.56%，創(chuàng)四年來(lái)單季最低水平。 毛利率大幅下降，原因在于：雖然公司的核心業(yè)務(wù)鐵路特種箱、鐵路貨運(yùn)和臨港物流業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)，但同時(shí)營(yíng)業(yè)成本的增幅均超過(guò)其收入增幅，而鐵路客運(yùn)、房地產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效益欠佳，因此公司的綜合毛利率出現(xiàn)大幅下降。
特種箱業(yè)務(wù)、鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，前景仍看好。特種箱方面，11年新箱上線運(yùn)營(yíng)數(shù)量較少且部分箱型受宏觀經(jīng)濟(jì)影響發(fā)送量大幅度減少，公司通過(guò)加強(qiáng)集裝箱運(yùn)用及周轉(zhuǎn)效率，完成了特箱發(fā)送量61.62萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)14.6%。公司大力開(kāi)發(fā)全程物流及運(yùn)貿(mào)一體化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，推進(jìn)特箱業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式升級(jí)轉(zhuǎn)變，特箱物流業(yè)務(wù)的收入占特箱業(yè)務(wù)收入的比重大幅增加。去年公司加大特種箱研發(fā)和投資力度，新造干散箱1500只，水泥罐箱1000只，新研發(fā)的瀝青箱投入試運(yùn)營(yíng)并經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)加大投資數(shù)量，新研發(fā)的電石箱也即將投入試運(yùn)營(yíng)和批量投資，較大規(guī)模的不銹鋼箱、干散貨箱的投資也在有序推進(jìn)中，為公司特箱業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下了基礎(chǔ)。
鐵路貨運(yùn)及臨港物流方面，在目前運(yùn)能遇到瓶頸的情況下，全年完成到發(fā)量6156萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%。沙鲅鐵路二期擴(kuò)能改造工程已于去年9月中旬開(kāi)工，預(yù)計(jì)今年6月底完工并投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)擴(kuò)能完成后的綜合運(yùn)能將達(dá)到8500萬(wàn)噸/年。
核心業(yè)務(wù)成長(zhǎng)預(yù)期良好，維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策影響較大。11 年公司穩(wěn)步推進(jìn)"連海金源"項(xiàng)目建設(shè)，放緩新地塊投入，加強(qiáng)在售尾盤營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn)"動(dòng)力遠(yuǎn)景"公建和"熊岳城"商鋪清盤。"連海金源"和"棗園新區(qū)" 分別將于今年6 月和8 月竣工，我們認(rèn)為今年公司的地產(chǎn)項(xiàng)目受到調(diào)控政策的影響仍較明顯。 因此，公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是主要依靠公司的核心業(yè)務(wù)：鐵路特種箱業(yè)務(wù)、鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)。鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)由于二期擴(kuò)能，在未來(lái)兩年能夠?qū)崿F(xiàn)確定性增長(zhǎng)。今年2 月15 日公司獲鐵道部造箱批復(fù)，同意公司購(gòu)置3500 只20 英尺干散貨集裝箱和3500 只20 英尺框架式罐式集裝箱上路運(yùn)輸，預(yù)計(jì)今年運(yùn)行箱體同比增長(zhǎng)23.3%。新批箱有望在今年四季度釋放業(yè)績(jī)。未來(lái)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流體系建立和專業(yè)瀝青市場(chǎng)需求使公司的冷藏箱和瀝青箱亦具備成長(zhǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為公司的鐵路特種箱業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展。 預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.46、0.66 和0.85 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 分別為20.9、14.5 和11.3 倍。主要考慮到公司特種箱業(yè)務(wù)有加快發(fā)展的趨勢(shì)，我們?nèi)匀豢春闷鋸V闊前景，維持"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特種箱需求或新箱型投入低于預(yù)期、沙鲅鐵路二期擴(kuò)能進(jìn)程低于預(yù)期、鐵路改革不確定性可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、鐵路安全事故。


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