主題：特變電工變壓器行業(yè)的領(lǐng)軍者  

特變電工（600089）是國內(nèi)首家變壓器上市企業(yè)，前身為新疆昌吉特種變壓器廠，目前控股股東為新疆天山電氣有限公司，總股本8.54億，流通股本5.76億；通過多年來在變壓器、電線電纜等行業(yè)的經(jīng)營與思路清晰的資本運(yùn)作，特變電工己形成“變電、新材料、新能源”三大產(chǎn)業(yè)鏈群的發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建起“西北-西南-華南-華北-華東-東北”產(chǎn)業(yè)制造布局。
　　產(chǎn)業(yè)與資本結(jié)合的路線圖
　　自1997年上后，特變電工通過一系列資本運(yùn)作來拓展其產(chǎn)業(yè)布局，短短十年間，形成以沈變、衡變和新變?yōu)檠邪l(fā)制造基地的變壓器產(chǎn)品，新能源股份的光伏產(chǎn)品以及參股公司新疆眾和（600888）的鋁制品三大主營業(yè)務(wù)格局。2000年，以承債方式兼并湖南衡陽變壓器廠；2001年投資1.66億元上馬衡陽變壓器廠第一期技改工程，建成亞洲最大的全封閉、全空調(diào)、恒溫恒濕、無塵凈化的現(xiàn)代化廠房；2003年以3.87億元購得沈變核心資產(chǎn)，擊敗西門子與正泰集團(tuán)；2004年受讓新疆國際信托17.05%股權(quán),2006年受讓12.5%股權(quán),2007年控股81.82%,以過橋融資的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)沈變的絕對(duì)控股；2007年,母公司控股衡變63.45%,產(chǎn)能達(dá)4000萬KVA，資本投入與技改項(xiàng)目建設(shè)使衡變成為母公司的研發(fā)中心之一；2008年公司擬再收購衡變1.41億股權(quán)，投資3.47億元建設(shè)特高壓并聯(lián)電抗器專項(xiàng)技改項(xiàng)目。較之1997年，產(chǎn)能擴(kuò)張了100倍，主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)近24倍，凈利潤增長(zhǎng)近12倍。
　　主營業(yè)務(wù)保持高速成長(zhǎng)
　　2007年變壓器仍為公司業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)，其中沈變、衡變貢獻(xiàn)了共計(jì)50％以上的凈利潤。沈變與衡變突出的技術(shù)實(shí)力是保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心優(yōu)勢(shì)，2007年分別向母公司貢獻(xiàn)利潤11254.28萬元和11256.82萬元，同比增長(zhǎng)66%和96%，毛利率23.16%，較2006年增長(zhǎng)2.73個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初具成效。沈變與衡變主要制造500KV及以上等級(jí)的變壓器和電抗器。但目前共計(jì)約8000萬KVA的產(chǎn)能仍顯緊張，這對(duì)2008年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所制約。預(yù)計(jì)未來1-2年，技改和擴(kuò)建將使變壓器產(chǎn)能擴(kuò)大至1.6-1.8億KVA，產(chǎn)能將于2009-2010年得到充分釋放。公司今年中期業(yè)績(jī)預(yù)增，凈利潤同期增長(zhǎng)100-120%，主要原因是上半年輸變電業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好，二季度營收利潤超過預(yù)期。2008-2009年排產(chǎn)己滿，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)己成定論：2008年，公司新增訂單超過20億元，己基本實(shí)現(xiàn)“百億產(chǎn)值企業(yè)”的既定目標(biāo)。
　　研發(fā)制造能力的核心優(yōu)勢(shì)
　　自2003年始，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向縱深發(fā)展，2003年和2006年分別拿下兩項(xiàng)海外大額定單，合同金額分別為2512.6萬美元、3.39億美元，占目前重大合同總金額的50.3％；2007年國際業(yè)務(wù)收入12.96億，占公司營業(yè)收入14.5％，同比增長(zhǎng)130.66％；圖5、圖6表明，國際業(yè)務(wù)收入增速加快，占母公司業(yè)務(wù)比例擴(kuò)大趨勢(shì)明顯。目前，塔吉克斯坦220KV輸變電線路主體工程己完工，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.6億元；500KV輸變電工程前期設(shè)計(jì)完成，預(yù)計(jì)2011年底完工。據(jù)了解，公司目前正積極洽淡其他海外工程合同。國際業(yè)務(wù)的拓展顯示了公司改善業(yè)務(wù)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)的能力，長(zhǎng)期注重重大技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)新，從設(shè)備供應(yīng)商向“交鑰匙”服務(wù)方案提供商的轉(zhuǎn)型，公司運(yùn)用技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)加大在百萬伏高壓產(chǎn)品的投入使其變壓器產(chǎn)品始終能夠保證較強(qiáng)的國際/國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力，保證了海外業(yè)務(wù)較高的毛利率。
　　投資評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司未來三年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期明確，與我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)基本符合，按2007年盈利分配和資本公積金送轉(zhuǎn)股方案，全面攤薄后2008-2010年每股收益分別為0.7，1.02和1.43元，按PEG估值原則，我們認(rèn)為合理價(jià)值區(qū)間為26-32元，目前二級(jí)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之下，股價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，長(zhǎng)期投資價(jià)值嚴(yán)重低估，我們認(rèn)為在大盤深幅回調(diào)之際，正是投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)之時(shí)，維持“推薦評(píng)級(jí)”。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整對(duì)全行業(yè)景氣的拖累程度，以及油電資源品價(jià)格回歸價(jià)值過程中，對(duì)裝備制造業(yè)帶來的成本壓力。




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