主題：凱樂科技：白酒做大做強初見成效

近期我們實地調(diào)研了湖北凱樂科技股份有限公司(凱樂科技，600260)，調(diào)研結(jié)果顯示，其白酒主業(yè)做大做強已初見成效。

　　凱樂科技現(xiàn)有三大產(chǎn)業(yè)，其中光纖光纜業(yè)務穩(wěn)定增長，地產(chǎn)業(yè)務2012年集中結(jié)算，未來可能剝離，白酒業(yè)務將做強做大，目前已初見成效。

　　凱樂科技目前光纖業(yè)務收入6億元左右，銷售凈利率10%左右。另有年產(chǎn)1000萬芯公里光纖項目預計年底投產(chǎn)，2013年產(chǎn)生效益，希望未來能維持穩(wěn)定發(fā)展。

　　房地產(chǎn)業(yè)務方面，去年長沙凱樂國際城二期開盤將主要在今年結(jié)算，另有本月開盤的武漢凱樂桂園，預計今年收入結(jié)算約20億元左右。不過為做大白酒主業(yè)，地產(chǎn)業(yè)務公司未來可能剝離。

　　凱樂科技希望能做大白酒，經(jīng)過幾年的市場開拓，目前已經(jīng)初見成效。預計2011年收入可突破3億元，2012年計劃實現(xiàn)收入6億元。

　　凱樂科技的白酒業(yè)務定位高于白云邊、枝江。凱樂科技目前銷售比較好的產(chǎn)品主要為中高檔產(chǎn)品，楚藏30年、楚藏20年(500多元)、楚釀貳號(168元)、楚釀金窖王(120元)、楚釀銀窖王(98元)，其中200元以下產(chǎn)品，超市銷售占比約1/3。低檔的老窖王價位在40多元，銷售以縣級、鄉(xiāng)級市場為主。200-500元產(chǎn)品占凱樂科技收入60%~70%。

　　“資源盤中盤”的營銷模式，短期對白酒銷售刺激明顯：黃山頭產(chǎn)品定位中高檔，凱樂科技認為用傳統(tǒng)的模式推廣不好。而“資源盤中盤”希望做到終端下沉，渠道前移，核心是縮短渠道，更類似直分銷。短期，渠道推動可以大幅推動收入的快速增長。但是這存在如何系統(tǒng)運作，如何運用資源聚焦小盤，以小盤帶動大盤的考慮。

　　凱樂科技目前的銷售區(qū)域主要集中在湖北、湖南，在江西、河南有少量銷售。具體的區(qū)域以兩湖平原為主，涉及的主要市場是武漢(占40%以上)、長沙、公安、荊州、襄樊、常德。湖北湖南地產(chǎn)酒不少，但是有品牌的中高檔酒相對略弱，2007年湖北白酒企業(yè)有稻花香、枝江、白云邊、勁酒、黃山頭，其中最大的企業(yè)稻花香2011年銷售收入也僅44億元。湖北目前仍有100多家酒廠，市場非常分散，仍大有可為。

　　我們預計凱樂科技2012年白酒EPS為0.31元，地產(chǎn)EPS為0.5元左右，光纖EPS為0.1元左右，合計預計2012年EPS為0.91元左右。如果能給予白酒30倍PE(以目前三線白酒的估值看是完全可能的)，地產(chǎn)、光纖按資產(chǎn)估值(地產(chǎn)存在剝離的可能，因此以資產(chǎn)計價)，則凱樂科技股價目標達到12元左右，目前價位仍可增持。


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