主題：魯泰A：2011略低預(yù)期 產(chǎn)能擴張有利增長

2012年03月23日 15:14
來源：中金公司研究部 作者：郭海燕
公司評級：推薦

魯泰A (SZ:000726)最新價：8.70 0.45 4.92%行情走勢大單追蹤資金流向最新研報公司新聞最新公告?zhèn)€股股吧優(yōu)股預(yù)測龍虎榜
評級變動：維持（首次）評級

2011年年報業(yè)績略低于預(yù)期

魯泰2011年營業(yè)收入同比增長20.95%至60.79億元；凈利潤同比增長14.81%至8.49億元，對應(yīng)每股收益0.85元，比我們之前的預(yù)期低4%。公司擬每10股派息2.8元，股息支付率達33%。

公司2011年全年訂單飽滿，產(chǎn)能利用率達到100%，但是凈利潤增速逐季下降，主要是因為2011年棉價和出口形勢呈前高后低態(tài)勢，且人工成本提升明顯，導(dǎo)致公司的產(chǎn)品價格、毛利率逐季下降，全年毛利率同比下降1.4個百分點。

公司采用遠期結(jié)匯協(xié)議等金融衍生工具對沖外匯風(fēng)險，2011年已結(jié)算的衍生工具取得投資收益約7，200萬元。每年套保金額在5億美元左右，約占美元收入的80%，再加上外幣借款，能夠有效抵御人民幣升值的風(fēng)險。

發(fā)展趨勢

公司計劃擴大產(chǎn)能，新增4，000萬米色織布生產(chǎn)線以及配套的棉紗產(chǎn)能，子公司新建5，000萬米匹染布生產(chǎn)線。這兩個項目均分兩期實施，將在2Q12投產(chǎn)的新增產(chǎn)量約占公司當(dāng)前面料產(chǎn)能的20%。高端色織布在紡織行業(yè)中進入壁壘較高，配套設(shè)施投資量大，技術(shù)要求高，相對不容易向東南亞、南亞等國家轉(zhuǎn)移，而歐洲和日本的高端色織布產(chǎn)能已停止增長乃至逐漸衰減，所以預(yù)計公司未來幾年仍將有充足的訂單以維持很高的產(chǎn)能利用率。

目前公司的高價棉花庫存已經(jīng)用完，現(xiàn)存的外購長絨棉成本價在28，000元/噸以下，存量夠用7至9個月。國內(nèi)棉價現(xiàn)在趨于穩(wěn)定，預(yù)計在新的棉花年度會有小幅反彈，有利于公司的產(chǎn)品價格和毛利率企穩(wěn)回升。

盈利預(yù)測調(diào)整

小幅下調(diào)2012， 2013年盈利預(yù)測至每股0.98元和1.19元。

估值與建議

當(dāng)前股價對應(yīng)2011~12年市盈率10.9和9.3倍。魯泰作為色織行業(yè)的龍頭，在棉價回升和外需好轉(zhuǎn)時彈性較大，當(dāng)期估值處于歷史低端，維持審慎推薦。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。