主題：皖通高速：成本控制得力 但收入增速放緩

2 011年業(yè)績小幅好于預(yù)期:

2011年收入增長4.5%至22.2億元;凈利潤增長9.4%至8.57億元,對(duì)應(yīng)每股盈利0.52元,高于我們預(yù)期4.5%,主要在于四季度成本控制好于預(yù)期。公司每股派發(fā)0.21元股利,對(duì)應(yīng)41%的派息率,基本符合預(yù)期。

正面:

成本控制較好:在收入增長的情況下,營業(yè)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降0.7%和14.1%,顯示了較強(qiáng)的成本控制能力。

負(fù)面:

收入增長持續(xù)放緩:2011年通行費(fèi)收入增速呈逐月放緩趨勢;延續(xù)至2012年前2個(gè)月,收入仍出現(xiàn)2.9%的同比下降。

發(fā)展趨勢:

車流量增長短期有壓力、長期有潛力、中期有機(jī)會(huì):合寧高速、宣廣高速和高界高速合計(jì)貢獻(xiàn)了公司85%的盈利,均直接位于皖江城市帶內(nèi)。短期來看,受到投資放緩和信貸疲弱影響車流量增速面臨壓力,但長期收益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移增長可以看高一線。中期來看,如果信貸放松、經(jīng)濟(jì)回暖或者投資抬頭,車流量有望出現(xiàn)較為明確的回升機(jī)會(huì)。根據(jù)我們的測算,1%的車流量增長,有望帶來1.5%的盈利提升。

多元化探索穩(wěn)健推進(jìn)。繼去年成立小額貸款公司和新安金融公司之后,公司再次投資金融領(lǐng)域,設(shè)立典當(dāng)行子公司。公司預(yù)計(jì)典當(dāng)行今年的投資收益率在20%左右,顯著高于目前公司的整體ROE水平。公司表示,未來是否加強(qiáng)多元化發(fā)展,將視當(dāng)前已有項(xiàng)目的業(yè)績而定。

資本開支不影響派息率保持穩(wěn)定。寧宣杭高速安徽段的建設(shè)對(duì)公司產(chǎn)生一定的資金壓力,但公司經(jīng)營現(xiàn)金流仍舊穩(wěn)定并且有意愿維持當(dāng)前的40%以上的派息率水平。

估值與建議:

2011年成本控制好于預(yù)期,我們小幅下調(diào)未來兩年成本預(yù)測;同時(shí)考慮到2012年前2個(gè)月車流量表現(xiàn)不及預(yù)期以及貨車占比持續(xù)下降,我們小幅下調(diào)公司未來兩年車流量增速和平均費(fèi)率預(yù)測。綜合而言,我們維持公司2012和2013年每股盈利預(yù)測0.52元和0.56元不變。公司目前2012年市盈率為8.6倍,略低于行業(yè)平均水平,4.7%的分紅收益率也具備一定的配置價(jià)值,估值具備一定的吸引力。短期車流量表現(xiàn)不佳使我們對(duì)其股價(jià)表現(xiàn)趨于謹(jǐn)慎,但考慮到公司的區(qū)位優(yōu)勢,維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。



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