主題：光大證券：維持中海發(fā)展“增持”評級

航運市場低迷導(dǎo)致公司單位運輸收入同比下滑15.9%

　　2011年油輪運輸市場運力過剩狀況進一步惡化，運價持續(xù)低迷;其中VLCC型船TD3航線運價指數(shù)日均51.3點，考慮到該航線WS基準費率比2010上調(diào)約21%，實際運價下跌11.7%。干散貨運輸市場呈現(xiàn)下行態(tài)勢，BDI指數(shù)年均值為1549點，同比下跌43.8%，中國沿海散貨運價指數(shù)CCBFI年均值為1368.3點，同比下跌6.3%。我們認為航運市場運力供過于求的局面短期內(nèi)難以根本改善，運價仍將低位徘徊。

　　公司貨物周轉(zhuǎn)量增長28.2%，國際油價走高推升燃油成本30.5%

　　公司2011年完成貨物運輸量3，459億噸海里，同比增長28.3%，我們認為公司2012年貨物周轉(zhuǎn)量有望維持增長。燃油成本為50.2億元，占主營業(yè)務(wù)成本47.2%，較2010年增長30.5%，我們認為2012年國際油價仍將高位震蕩，使得公司經(jīng)營成本承受較大壓力.

　　公司優(yōu)化船隊結(jié)構(gòu)，船隊競爭力不斷增強，預(yù)計2012年運力增長18.7%

　　公司2011年底控制船舶261艘1，732萬載重噸，2012年將交付新船44艘402.0萬載重噸，6艘83.2萬載重噸，我們預(yù)計2012年公司實際投入運力同比增長18.7%.其中，公司合營及聯(lián)營船隊擁有船舶49艘251萬載重噸，在建船舶46艘220萬載重噸，由于2011年散貨運輸業(yè)績顯著增長，公司確認投資收益3.69億元，同比增長70.3%.我們認為隨著船隊規(guī)模擴張，公司經(jīng)營業(yè)績將維持增長。

　　截至2012年03月15日公司已簽訂的2012年度干散貨COA合同基準運價同比有所下降，對公司2012年業(yè)績影響負面，但我們?nèi)钥春霉鹃L期的發(fā)展，維持“增持”評級，預(yù)計2012-2013年EPS分別為0.26，0.33元。

　　風險提示：

　　經(jīng)濟復(fù)蘇減緩，原材料需求下降，運價低于預(yù)期以及燃油價格高企等。


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