主題：光大證券：給予魯泰A“買入”評級



2012年03月29日11:00來源：搜狐證券

　　【魯泰A(000726)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
　　11 年凈利潤同比增15%，四季度業(yè)績回落導(dǎo)致全年業(yè)績增長低于預(yù)期
　　公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.79 億元，同比增長20.95%，歸屬上市公司股東凈利潤6.49 億元，同比增長14.81%，攤薄后每股收益0.84 元，低于預(yù)期。擬10 股分
相關(guān)公司股票走勢

光大證券11.97+0.151.27%
魯 泰Ａ8.09-0.10-1.22%
配現(xiàn)金2.8 元（含稅）。
　　全年業(yè)績低于預(yù)期主要受第四季度影響，第四季度單季收入增長 14%，凈利潤下降20%，主要由于毛利率大幅降低所致。
　　11 年公司主要生產(chǎn)原料皮棉價(jià)格經(jīng)歷了“過山車”，對公司成本控制造成較大影響，毛利率微降1.38 個百分點(diǎn)至31.15%。其中，四季度單季度毛利率為25.27%，比前三季度的33.27%大幅回落。
　　銷售費(fèi)用率降低 0.18 個百分點(diǎn)至2.62%，管理費(fèi)用率降低0.66 個百分點(diǎn)至10.19%，由于研發(fā)費(fèi)用增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.03 個百分點(diǎn)至0.81%，系公司借款增加利息支出上升所致。
　　12 年一季度預(yù)計(jì)毛利率將繼續(xù)回落，但后期將逐漸回升
　　公司產(chǎn)品價(jià)格受接單時(shí)棉花市場現(xiàn)價(jià)影響，而原料成本取決于庫存棉花成本。當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格與原料價(jià)格（或成本）形成背離時(shí)往往是公司毛利率的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
　　11 年2 季度公司毛利率達(dá)到全年最高點(diǎn)，主要是由于提前接單（二季度的訂單在一季度承接）導(dǎo)致在二季度棉價(jià)開始下跌的同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格仍然提升所致，三季度開始產(chǎn)品價(jià)格回調(diào)導(dǎo)致毛利率環(huán)比回落。
　　12 年1 季度，公司使用的儲備棉價(jià)格仍高于棉花現(xiàn)價(jià)，但產(chǎn)品價(jià)格在棉花現(xiàn)價(jià)的影響下延續(xù)下降趨勢，導(dǎo)致一季度毛利率將繼續(xù)回落。但我們預(yù)計(jì)二季度隨著公司儲備棉價(jià)格逐漸與棉花現(xiàn)價(jià)接軌，毛利率有望逐步回升，一季度的毛利率有可能成為12 年全年低點(diǎn)。
　　色織布和匹染布新增產(chǎn)能逐步釋放將為業(yè)績增長提供動力
　　公司目前具備 17,400 萬米高檔色織面料的產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率100%，是全球最大的高檔色織面料供應(yīng)商，面料銷售收入約占公司總收入的75%左右。
　　11 年9 月公司發(fā)布公告，計(jì)劃投資50470 萬元，新增4000 萬米高檔色織布生產(chǎn)線項(xiàng)目。該項(xiàng)目按計(jì)劃于2011 年至2013 年分兩期實(shí)施，第一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能2000 萬米，將在今年二季度投產(chǎn)，第二期設(shè)計(jì)產(chǎn)能2000 萬米，計(jì)劃于2013 年二季度投產(chǎn)。項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入約77000 萬元人民幣。此次擴(kuò)產(chǎn)由需求拉動，行業(yè)龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。
　　11 年5 月控股子公司魯豐織染有限公司計(jì)劃投資6,5993 萬元，新建5000 萬米匹染面料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目分兩期進(jìn)行，一期也將于今年中期投產(chǎn)，二期將于2013 年投產(chǎn)。該增資項(xiàng)目將使魯豐公司的產(chǎn)能翻番，同時(shí)增加產(chǎn)品品種，有利于公司提高國內(nèi)市場占有率，增厚2012 年及以后經(jīng)營業(yè)績。
　　縱觀歷史上公司業(yè)績的大幅增長都伴隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張，色織布和匹染布的擴(kuò)產(chǎn)將對公司未來幾年業(yè)績增長提供動力。在美國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，預(yù)計(jì)未來新增產(chǎn)能的釋放市場壓力有限。
　　新增23萬紗錠和3.5萬錠倍捻生產(chǎn)線，提高紗線自給率
　　12 年3 月23 日，公司公告新增23 萬紗錠和3.5 萬錠倍捻生產(chǎn)線，主要為公司新增色織布、匹染布提供紗線。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資92866 萬元，資金來源為公司自籌。計(jì)劃于2012 年至2013 年期間分兩期實(shí)施，第一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能10 萬錠紡紗和1.6 萬錠倍捻，計(jì)劃于2013 年4 月投產(chǎn)，第二期預(yù)計(jì)于2013 年10 月份開始實(shí)施。

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