主題：中國鐵建毛利率超預期字號

　中國鐵建（601186.SH/1186.HK）由于毛利率超預期，導致其2011年全年經營業(yè)績受到積極的影響。

　　4月1日，中銀國際發(fā)布研報指出，2010年同期，中國鐵建沙特項目大幅虧損致基數較低，是2012年度中國鐵建業(yè)績大幅上升的原因。這可能與高毛利率項目結算比例加大，或集團對于上市公司沙特項目的補償有關。此前高鐵項目一直沒有給公司的毛利率提升帶來正面貢獻。未來如果鐵路項目復工，公司今年超預期的毛利率發(fā)揮可能較難持續(xù)，且公司收入已經步入瓶頸期，未來預期并不樂觀。

　　3月30日，中國鐵建2011年發(fā)布的財報顯示，公司實現收入4,573.7億元，同比下滑2.7%。從分部毛利率來看，工程承包毛利率9.52%，比去年同期上升了1.35%；勘察設計及咨詢毛利率30.41%，較去年同期上升了3.96%；工業(yè)制造毛利率20.25%，較去年同期上升了2.38%。總新簽合同額7,472億元，同比下滑9%；新簽路外合同額5438.2 億，同比增長73.5%；新簽海外合同額760.3 億，同比增長193.4%。新簽合同額下滑主要是受到鐵路工程市場萎縮的影響，2011年公司鐵路新簽1,373.6 億元，同比下滑68.3%。

　　截至2011年底，中國鐵建未完工合同額1.2萬億元，同比增長23%。經營性現金流流出125.8億，較2011年前三季度環(huán)比出現改善，主要原因是2011年第四季度鐵道部加快了項目結算。

　　按照中國鐵建2012年的規(guī)劃，公司將實現新簽合同額5,500億元目標，實現營業(yè)收入4,300億元。未來評級面臨的風險主要來自匯率、原材料及政治風險。

　　中銀國際預測，公司對應的2012年市盈率為8倍，市凈率0.7倍。估值雖便宜，但是股價催化劑并不足，短期維持持有評級不變，A、H 股目標價分別調整為4.20元和5.20港幣。2012-2014年，中國鐵建盈利預測分別為0.496、0.536 和0.568 元。維持A和H股的持有評級不變，目標價由5.10元和4.50港幣調整為4.20元和5.20港幣。

　　4月1日，中國鐵建收盤價3.96元，上漲0.51%。



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