主題：北京旅游：瘋狂的奧運領(lǐng)航者




　　一、市場表現(xiàn)

　　公司股價自6月18日以來，以絕地反擊漲停態(tài)勢開啟奧運行情，截至7月7日收盤，14個交易日，共有7個漲停板，累計漲幅達(dá)96％，最大漲幅達(dá)121％，而且拉升過程中只有一天下跌回洗，是此波奧運行情不折不扣的領(lǐng)航者。但公司價值究竟如何？股價飆升是游資炒作還是本身價值的回歸呢？奧運真能帶給公司業(yè)績大幅增長嗎？

　　二、公司概況

　　公司是北京首家以地方旅游為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，涵蓋旅游景點、賓館飯店、旅游產(chǎn)品、百貨批發(fā)和建筑裝飾等不同行業(yè)的綜合性上市公司，2004年11月22日，北京京西新南城投資發(fā)展有限公司入主京西旅游。目前，公司下轄一家子公司（北京龍泉賓館有限公司）和七家分公司（潭柘寺景區(qū)分公司、戒臺寺景區(qū)分公司、妙峰山景區(qū)分公司、靈山景區(qū)分公司、百貨商場分公司、百花出租汽車分公司、賽陽特種水泥制造分公司）。

　　優(yōu)化主營結(jié)構(gòu)：如圖1.所示，公司主營從04年重組以來，主營收入大幅下降，毛利率大幅上升，這是由于重組之后，公司進(jìn)行了大刀闊斧的資產(chǎn)優(yōu)化，清理不良資產(chǎn)，剝離與公司主業(yè)相關(guān)度較低的資產(chǎn)，有效地夯實了公司資產(chǎn)，優(yōu)化了公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（附表1.）。07年公司確立了以景區(qū)經(jīng)營管理、酒店管理服務(wù)和投資為公司三大主業(yè)的發(fā)展思路，確立“一個平臺，三個主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，三個中心，十家企業(yè)”的戰(zhàn)略保障體系，進(jìn)一步理順總部與分、子公司之間的關(guān)系，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決歷史遺留的債權(quán)債務(wù)問題和資金占用問題。通過公司主營利潤數(shù)據(jù)可知，雖然主營收入大幅下降，但由于毛利率大幅上升，以及優(yōu)化公司組織結(jié)構(gòu)后，減少了成本和費用的支出等，公司的主營利潤自03年以來沒有下降，反而略有上升。說明公司優(yōu)化主營結(jié)構(gòu)取得了一定的效果，后期若能進(jìn)一步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在現(xiàn)有毛利率基礎(chǔ)上提升主營規(guī)模，則公司將得到大力發(fā)展。

　　投資收益導(dǎo)致虧損：近期公司公布中報業(yè)績預(yù)告大幅虧損1066萬，同比虧損增加100％～150％，主要原因是公司短期股票投資收益虧損655萬，以及公司加大了奧運期間的廣告和營銷支出所致。其次，優(yōu)化主營結(jié)構(gòu)期間，主營利潤沒有大幅增長也是凈利潤下降的一個因素，同時公司業(yè)績具有一定的季節(jié)周期性，每年一、二季度是公司業(yè)績低谷期，三、四季度是旺季。總體而言，公司目前業(yè)績大幅虧損的主要原因來自短期股票投資收益虧損，后期公司凈利潤能否提升需持續(xù)觀察。

　　主營成長潛力不大：公司目前主營主要集中在景區(qū)、酒店和商業(yè)地產(chǎn)，其中景區(qū)主要包括潭柘寺、戒臺寺、靈山、妙峰山。其中潭柘寺、妙峰山、戒臺寺，均排進(jìn)2006年北京市旅游景區(qū)游客接待人次前100位，分別為47、76和85位。隨著2005年11月蓮石路通車，以及今后幾年北京公路六環(huán)全線通車，地鐵六號線西沿線建成，景區(qū)的可進(jìn)入性將進(jìn)一步改善，景區(qū)收入有望逐年提升。但整體來看，公司景區(qū)資源在北京這種歷史文化遺產(chǎn)眾多的地區(qū)，并不具備明顯的優(yōu)勢，且由于潭柘寺、戒臺寺規(guī)模相對較小，靈山景區(qū)經(jīng)營時間僅5個月等原因，在公司沒有具體擴(kuò)張計劃的情況下，景區(qū)收入增長空間與幅度不宜高估。

　　其次，公司目前控股、參股三家酒店包括龍泉賓館、百花速8酒店和武夷山國際花園酒店（未開業(yè)），基本都位于門頭溝地區(qū)，地理位置不是十分優(yōu)越，且均為單體的中等星級酒店，盈利保持穩(wěn)定，奧運期間收益有望達(dá)到最高水平，但長期的收益增長幅度有限。商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)很可能受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑影響，未來業(yè)績增幅也不可高估。

　　奧運期間，以北京為中心的旅游高峰期來臨，同時大量集中報道將提升北京在國際旅游市場的吸引力，公司業(yè)績也有望達(dá)到高峰，但公司景區(qū)和酒店優(yōu)勢不明顯，核心競爭力不強(qiáng)，長遠(yuǎn)增長潛力不大。

　　三．估值與成長

　　公司目前的市盈率為-89倍，考慮到公司具有季節(jié)周期性，利用最近四個季度的業(yè)績計算市盈率（4），得出公司市盈率（4）為505倍，明顯高估。如果考慮到公司未來成長性，新東風(fēng)盈利預(yù)測平臺預(yù)測公司未來兩年復(fù)合增長率分別為220％、86％，08年動態(tài)PE為95倍，09年動態(tài)PE為88倍，依然處于絕對高估區(qū)域。

　　其次，新東風(fēng)價值決策平臺顯示，公司股價06年末處于合理區(qū)域，自07年一季度開始走向高估，目前仍然處于高估區(qū)域。相對應(yīng)的，07年一季度公司股價上漲148％，公司股東人數(shù)增加一倍；07年二季度公司股價窄幅盤整，股東人數(shù)保持不變；07年三季度股價寬幅震蕩，最大振幅達(dá)80％，最大波段漲幅達(dá)63％，股東人數(shù)再次增加一倍。由此可見，主力機(jī)構(gòu)在07年一季度股價走向高估時，就開始逐步減倉，股東人數(shù)從10000萬人增加至40000萬人（見圖2.），目前股東人數(shù)進(jìn)一步上升，所以此波上漲行情并非主力機(jī)構(gòu)所為，很可能是游資炒作。

　　四．風(fēng)險提示

　　從公司的基本面分析，公司主營正處于優(yōu)化階段，還未有大幅上升，主營未來成長潛力也不大。目前由于短期股票投資收益導(dǎo)致大幅虧損，無論從動態(tài)市盈率估值還是靜態(tài)市盈率估值，公司的業(yè)績均難以支撐目前的股價。從股東人數(shù)分析，主力機(jī)構(gòu)早已在07年的上漲行情中出貨完畢，目前的上漲行情很可能是游資炒作行為。雖然公司受益奧運，但奧運帶給公司的實際業(yè)績并不會很大，而且沒有持續(xù)性，僅僅是借奧運之名短期炒作，建議規(guī)避風(fēng)險。


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