主題：建發(fā)股份：業(yè)績(jī)略超預(yù)期 維持買入評(píng)級(jí)

2011年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入802.54億元，同比增長(zhǎng)21.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為22.5億元，同比增長(zhǎng)28.25%；每股收益為1.01元，略超我們的預(yù)期6%（我們對(duì)公司每股收益的預(yù)測(cè)為0.95元）。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），分紅比例為10%。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)下半年因經(jīng)濟(jì)放緩面臨挑戰(zhàn)，毛利率仍保持穩(wěn)定、體現(xiàn)供應(yīng)鏈管理模式的先進(jìn)性。公司的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入721億元，同比增長(zhǎng)20%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.64億元，同比增加17%。下半年由于經(jīng)濟(jì)放緩等原因，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，增長(zhǎng)速度從上半年的30%下滑至下半年的15%。從各板塊數(shù)據(jù)來看，鋼材、鐵礦石收入增速較快，公司在黑色金屬市場(chǎng)的占有率太低、開拓進(jìn)程加速；汽車業(yè)務(wù)增速也實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)，保時(shí)捷[1.75 6.06%]、賓利等豪車品牌銷售發(fā)力；酒類經(jīng)銷業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)增速接近翻倍，銷售渠道建設(shè)初見成效；而前兩年表現(xiàn)較好的漿紙板塊由于今年價(jià)格下跌，增長(zhǎng)幅度較小，基本與去年持平。綜合來看，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的整體利潤(rùn)率保持了穩(wěn)定，在下半年疲軟的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下仍然驗(yàn)證了供應(yīng)鏈管理先進(jìn)模式降低利潤(rùn)率波動(dòng)的規(guī)律。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入結(jié)算高峰期。公司下屬的聯(lián)發(fā)、建發(fā)地產(chǎn)全年實(shí)現(xiàn)賬面確認(rèn)銷售收入81.9億元、貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)11.9億元，同比增長(zhǎng)40%。近兩年在廈門、天津、武漢等地新增土地儲(chǔ)備超300萬(wàn)平方米，且公司目前的未結(jié)算收入達(dá)到50億元以上，因此2012年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)可期。

預(yù)計(jì)一季報(bào)供應(yīng)鏈同比下滑、地產(chǎn)仍快速增長(zhǎng)。由于一季度經(jīng)濟(jì)仍然增長(zhǎng)乏力，我們預(yù)計(jì)公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將同比下滑10%左右，而地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍將保持快速增長(zhǎng)，公司整體盈利與去年持平。

維持盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)。我們對(duì)公司2012-2013年的盈利預(yù)測(cè)是1.18元和1.4元，其中供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的EPS為0.52元、0.60元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的EPS為0.66元、0.80元。物流主題和地產(chǎn)估值修復(fù)都將成為公司股價(jià)的推動(dòng)力，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

（申銀萬(wàn)國(guó)[2.44 5.17%]）


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