主題：建發(fā)股份：業(yè)績略超預期 維持買入評級

2011年年報業(yè)績略超預期。報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入802.54億元，同比增長21.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為22.5億元，同比增長28.25%；每股收益為1.01元，略超我們的預期6%（我們對公司每股收益的預測為0.95元）。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），分紅比例為10%。

供應鏈業(yè)務下半年因經(jīng)濟放緩面臨挑戰(zhàn)，毛利率仍保持穩(wěn)定、體現(xiàn)供應鏈管理模式的先進性。公司的供應鏈管理業(yè)務全年實現(xiàn)營業(yè)收入721億元，同比增長20%；實現(xiàn)凈利潤10.64億元，同比增加17%。下半年由于經(jīng)濟放緩等原因，供應鏈業(yè)務面臨嚴峻挑戰(zhàn)，增長速度從上半年的30%下滑至下半年的15%。從各板塊數(shù)據(jù)來看，鋼材、鐵礦石收入增速較快，公司在黑色金屬市場的占有率太低、開拓進程加速；汽車業(yè)務增速也實現(xiàn)30%以上的增長，保時捷[1.75 6.06%]、賓利等豪車品牌銷售發(fā)力；酒類經(jīng)銷業(yè)務的收入和利潤增速接近翻倍，銷售渠道建設初見成效；而前兩年表現(xiàn)較好的漿紙板塊由于今年價格下跌，增長幅度較小，基本與去年持平。綜合來看，供應鏈業(yè)務的整體利潤率保持了穩(wěn)定，在下半年疲軟的經(jīng)濟環(huán)境下仍然驗證了供應鏈管理先進模式降低利潤率波動的規(guī)律。

地產(chǎn)業(yè)務進入結算高峰期。公司下屬的聯(lián)發(fā)、建發(fā)地產(chǎn)全年實現(xiàn)賬面確認銷售收入81.9億元、貢獻凈利潤11.9億元，同比增長40%。近兩年在廈門、天津、武漢等地新增土地儲備超300萬平方米，且公司目前的未結算收入達到50億元以上，因此2012年地產(chǎn)業(yè)務的快速增長可期。

預計一季報供應鏈同比下滑、地產(chǎn)仍快速增長。由于一季度經(jīng)濟仍然增長乏力，我們預計公司的供應鏈業(yè)務將同比下滑10%左右，而地產(chǎn)業(yè)務仍將保持快速增長，公司整體盈利與去年持平。

維持盈利預測和買入評級。我們對公司2012-2013年的盈利預測是1.18元和1.4元，其中供應鏈管理業(yè)務的EPS為0.52元、0.60元，地產(chǎn)業(yè)務的EPS為0.66元、0.80元。物流主題和地產(chǎn)估值修復都將成為公司股價的推動力，維持“買入”的投資評級。

（申銀萬國[2.44 5.17%]）


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