主題：重慶啤酒乙肝疫苗何去何從

市場(chǎng)期待已久的重慶啤酒(600132,股吧)乙肝疫苗臨床試驗(yàn)總結(jié)，終于在18日揭開(kāi)了其朦朧的面紗。當(dāng)日正式公布的總結(jié)報(bào)告顯示，單獨(dú)用藥組治療劑量從600ug每次提高到900ug每次時(shí)，在主要療效指標(biāo)和次要療效指標(biāo)中，無(wú)顯著療效。

　　周三暴跌，周四續(xù)跌，昨天開(kāi)股東大會(huì)停牌。一周下來(lái)，重慶啤酒跌去9.37%，居渝股跌幅榜首。

　　股價(jià)暴跌恐難改妖性

　　受消息打壓，18日重慶啤酒以跌停價(jià)開(kāi)盤(pán)，收盤(pán)時(shí)雖小有反彈，仍重挫8.07%，位列滬深兩市當(dāng)日跌幅榜第一位，成交量較上一交易日放大110%。上交所交易龍虎榜顯示，國(guó)信證券深圳泰然九路營(yíng)業(yè)部領(lǐng)銜吸籌重慶啤酒，買(mǎi)入金額為1471.32萬(wàn)元。同時(shí)列買(mǎi)入榜前五的還有國(guó)信證券廣州東風(fēng)中路營(yíng)業(yè)部，買(mǎi)入金額為673.04萬(wàn)元。

　　對(duì)此，中信建投分析師潘成稱：“雖然重慶啤酒公告失敗了，但由于短線依然處于超跌狀態(tài)，而其熱門(mén)的疫苗話題也還沒(méi)有完全滅絕希望。就我們了解到的情況是，還有部分機(jī)構(gòu)仍然駐扎其中等待最后的結(jié)果。而且短線來(lái)看，買(mǎi)入的還是一些手法老練的游資營(yíng)業(yè)部，該股再起妖性也未可知?！?br />
　　疫苗失敗已早有預(yù)兆

　　早在去年12月8日，重慶啤酒就曾發(fā)布乙肝疫苗臨床試驗(yàn)結(jié)果。報(bào)告顯示，乙肝疫苗研究進(jìn)行至第76周時(shí)，主要療效指標(biāo)HbeAg（乙肝表面抗原）轉(zhuǎn)陰同時(shí)抗HBe（乙肝表面抗體）轉(zhuǎn)陽(yáng)的血清轉(zhuǎn)換應(yīng)答率方面，安慰劑與治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗600ug組及900ug組無(wú)顯著差異。

　　盡管重慶啤酒表示，將對(duì)是否進(jìn)行后續(xù)研究進(jìn)行評(píng)估，但市場(chǎng)反應(yīng)已經(jīng)是非常冷淡。自從去年12月曝出糟糕的試驗(yàn)結(jié)果后，重慶啤酒成了券商研究員眼中的瘟神，再無(wú)人提及。

　　佳辰生物成定時(shí)炸彈

　　公開(kāi)資料顯示，受非經(jīng)常性收益減少拖累，重慶啤酒在2011年凈利潤(rùn)較2010年同比下降57.55%。

　　目前重慶啤酒正處兩難境地：放棄乙肝疫苗研發(fā)，意味著13年重金投入打了水漂；而繼續(xù)研發(fā)的話，還需投入重金，且面臨極不確定前景。在私募界人士眼中，無(wú)論是否進(jìn)行后續(xù)研究，佳辰生物都已變成了一顆定時(shí)炸彈，因?yàn)橹貞c啤酒極有可能對(duì)佳辰生物計(jì)提減值與壞賬準(zhǔn)備。

　　截至2011年12月31日，重慶啤酒對(duì)佳辰生物的累計(jì)投入高達(dá)2.25972億元，包括長(zhǎng)期股權(quán)投資9488.07萬(wàn)元、應(yīng)收債權(quán)1.310913億元。

　　然而，鮮有人注意的是，重慶啤酒一直未對(duì)上述資產(chǎn)計(jì)提減值與壞賬。有私募界人士說(shuō)：“2011年末時(shí)，佳辰生物已資不抵債了?，F(xiàn)在乙肝疫苗成功的可能性已非常小，重慶啤酒收回1.31億債權(quán)可能性也非常低?！?br />
　　回歸主業(yè)前途仍不明

　　前述私募界人士分析，如果乙肝疫苗宣布徹底失敗，那么重慶啤酒必須面對(duì)單靠主營(yíng)啤酒生產(chǎn)和銷(xiāo)售所帶來(lái)的市場(chǎng)。但是，截至周四收盤(pán)，重慶啤酒的動(dòng)態(tài)PE（市盈率）仍然高達(dá)百倍，而業(yè)內(nèi)龍頭青島啤酒(600600,股吧)和燕京啤酒(000729,股吧)的動(dòng)態(tài)PE分別為27倍和23倍。

　　疫苗夢(mèng)破裂的同時(shí)，重慶啤酒主業(yè)發(fā)展依舊前途難料。西南證券(600369,股吧)食品飲料行業(yè)分析師黃仕川表示，華潤(rùn)雪花、青島啤酒、百威英博和燕京啤酒4家啤酒業(yè)巨頭，以58%的市場(chǎng)份額攫取了72.5%的行業(yè)利潤(rùn)，地方性的啤酒生產(chǎn)企業(yè)難以與其抗衡?？磥?lái)，重慶啤酒單憑主營(yíng)業(yè)務(wù)將很難在國(guó)內(nèi)的啤酒市場(chǎng)取得大的突破。由此產(chǎn)生的問(wèn)題，是重慶啤酒高達(dá)百倍的PE靠什么來(lái)支撐。

　　不過(guò)，值得指出的是，在中西部地區(qū)，啤酒行業(yè)的并購(gòu)似乎有再起的可能性。之前嘉士伯整合了西北地區(qū)的啤酒花(600090,股吧)之后，又高價(jià)收購(gòu)了重慶啤酒的部分股權(quán)，使其成為名副其實(shí)的第一大股東。因此，黃仕川認(rèn)為，這不僅僅昭示著地方品牌啤酒及其背后市場(chǎng)的重要性，也將重新推動(dòng)主流資金對(duì)啤酒行業(yè)股價(jià)的重估動(dòng)能。金融投資報(bào)

　　大股東嘉士伯力挺重慶啤酒

　　在重慶啤酒18日發(fā)布疫苗療效公告后幾乎跌停的同一天，其實(shí)際控股大股東嘉士伯帶領(lǐng)旗下全球最暢銷(xiāo)的高端品牌樂(lè)堡登陸中國(guó)。

　　在這個(gè)巧合的日子里，嘉士伯首次以超豪華外籍高管陣容對(duì)話中國(guó)媒體，被解讀成兩層意思：一方面是力挺重慶啤酒高管；另一方面則是宣示對(duì)進(jìn)入寡頭競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)啤酒市場(chǎng)進(jìn)行全品牌拼殺的態(tài)度。

　　18日當(dāng)天，嘉士伯亞洲區(qū)高級(jí)副總裁白榮恩向記者表示：“目前高端品牌已經(jīng)占據(jù)中國(guó)啤酒市場(chǎng)的15%。公司下一步的計(jì)劃是將旗下的國(guó)際品牌和西部品牌聯(lián)合起來(lái)，打品牌組合拳?！?br />
　　按照目前國(guó)內(nèi)啤酒銷(xiāo)量排名，嘉士伯排在雪花、青島、燕京以及百威之后。而在2011年以2.04億元獲得興匯投資30%的股權(quán)后，嘉士伯在中國(guó)直接或間接參與的啤酒項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到42個(gè)，完全有與幾大品牌一爭(zhēng)的底氣。



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