主題：鋼鐵業(yè)：成本上漲競爭加劇

　鐵礦石價格連年上漲，長期供貨合同的漲幅以2005年為最大，2007年有漲幅減緩的趨勢，但目前看來2008年大幅度上漲已成定局。2008財年淡水河谷南部粉礦價格(離岸價)將由2007財年的72.11美分/干公噸度上漲65%至118.98美分/干公噸度；而品質(zhì)較好的Carajas粉礦價格將上漲71%至125.17美分/干公噸度。

　　2008年鐵礦石價格繼續(xù)大幅度上漲，鋼鐵企業(yè)如何消化這種成本壓力將是問題。目前國內(nèi)鋼鐵企業(yè)繼續(xù)上調(diào)各品種鋼材的價格以應(yīng)對原材價格的上漲。這種成本推動型的價格上漲還能走多遠，要取決于下游房地產(chǎn)、工程機械、汽車、家電等行業(yè)的承受能力。同時成本推動型價格上漲也有可能使全社會通貨膨脹從溫和狀態(tài)向惡性狀態(tài)發(fā)展。我們認為下游房地產(chǎn)、工程機械、汽車、家電等行業(yè)的價格彈性將減小，行業(yè)利潤率進一步壓縮，從而反作用于鋼鐵行業(yè)。

　　我們認為后期鋼鐵行業(yè)會在成本倒逼的壓力下加快產(chǎn)業(yè)整合的速度。中國的鋼鐵企業(yè)只有通過收購、聯(lián)合，走大鋼鐵產(chǎn)業(yè)之路，并且走出去更多地掌控上游資源，才能有更多的發(fā)言權(quán)及抗系統(tǒng)風險的能力。

　　2008年鐵礦石價格繼續(xù)上漲

　　1月18日，日本鋼廠新日鐵(Nippon)新聞發(fā)言人宣布，該公司及其合作伙伴韓國浦項制鐵(Posco)已與巴西淡水河谷公司(Vale)就2008財年兩種鐵礦石基準價格分別上漲65%和71%達成協(xié)議。與此同時，日本第二大鋼廠JFE鋼鐵也宣布與淡水河谷達成同樣漲幅的協(xié)議。

　　日方企業(yè)搶先完成談判是出自自身利益的考慮。我們分析主要有以下幾點：

　　一、日本企業(yè)大多持有世界大型礦業(yè)公司的股權(quán)，鐵礦石價格上漲也會使其權(quán)益的盈利額上升。

　　二、日本企業(yè)國內(nèi)資源短缺，鐵礦石進口是100%長期合同方式，一旦長期合同體制被中方打破，其受到的沖擊大于中國鋼鐵企業(yè)。

　　三、日本國內(nèi)1.2億噸鋼產(chǎn)量中30%用于出口，比例大于中國企業(yè)出口10%左右的份額，整個鋼鐵行業(yè)命脈全系于出口，自然寧愿接受高漲幅，也要維持長期合同體系。

　　日本企業(yè)簽訂鐵礦石協(xié)議后，中國鋼鐵企業(yè)在談判中就更加困難。寶鋼股份1月份與必和必拓簽署總量為9400萬噸的鐵礦石長期供貨合同，但只公告了在定價上以“雙方認可的價格”為準。而必和必拓宣稱，新簽合同將“有彈性地”允許鐵礦石價格反映市場狀況。

　　鐵礦石現(xiàn)貨供應(yīng)量增加

　　在過去的幾年里，鐵礦石價格連年上漲，長期供貨合同的漲幅以2005年為最大，2007年有漲幅減緩的趨勢，但目前看來2008年大幅度上漲已成定局。

　　日方協(xié)議簽定協(xié)議后，2008財年淡水河谷南部粉礦價格(離岸價)將由2007財年的72.11美分/干公噸度上漲65%至118.98美分/干公噸度；而品質(zhì)較好的Carajas粉礦價格將上漲71%至125.17美分/干公噸度。

　　在長期供貨合同價格上漲的同時，各礦業(yè)巨頭加大了現(xiàn)貨市場的供應(yīng)量。去年年底巨頭力拓公司正式宣布，2008年公司計劃在現(xiàn)貨市場銷售1500萬噸鐵礦石，是預(yù)計2007年現(xiàn)貨銷售量430萬噸的3倍多，約占該公司2008年鐵礦石總產(chǎn)量的 10%。另外，巴西淡水河谷公司(Vale)發(fā)言人的講話也暗示著今年將新增產(chǎn)量全部投入到現(xiàn)貨市場。

　　價格上漲對中國鋼企的影響

　　國內(nèi)鋼鐵企業(yè)成本繼續(xù)上升，銷售利潤率下降。鐵礦石價格的連年上漲，造成了鋼鐵企業(yè)成本的上升。鋼鐵企業(yè)在成本推動下適時調(diào)整鋼材價格，但鋼材價格的上漲幅度遠遠低于鐵礦石價格的上漲幅度。2007年上半年的高點成為一個階段性的拐點，之后整個行業(yè)的利潤率總體呈現(xiàn)下降的趨勢。

　　2008年鐵礦石價格繼續(xù)大幅度上漲，鋼鐵企業(yè)如何消化這種成本壓力將是問題。目前國內(nèi)鋼鐵企業(yè)繼續(xù)上調(diào)各品種鋼材的價格以應(yīng)對原材價格的上漲，這種成本推動型的價格上漲還能走多遠，要取決于下游房地產(chǎn)、工程機械、汽車、家電等行業(yè)的承受能力。同時成本推動型價格上漲也有可能使全社會通貨膨脹從溫和狀態(tài)向惡性狀態(tài)發(fā)展。我們認為下游房地產(chǎn)、工程機械、汽車、家電等行業(yè)的價格彈性將減小，行業(yè)利潤率進一步壓縮，從而反作用于鋼鐵行業(yè)。

　　成本壓力倒逼行業(yè)整合

　　中國鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度低是一直制約行業(yè)發(fā)展的主要因素。產(chǎn)業(yè)集中度低則行業(yè)在鐵礦石談判中沒有話語權(quán)，定價原則受制于人。鋼鐵行業(yè)整合迫在眉睫。

　　根據(jù)鋼鐵業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國2007年前十大鋼鐵企業(yè)的粗鋼產(chǎn)量約合1.8億噸，占全國的比重從上一年的37.57%，下降到36.79%，也就是說2007年鋼鐵行業(yè)集中度不升反降。

　　2008年成本上升的壓力比照上一年度更大。我們認為這種壓力會促使鋼鐵行業(yè)加快其產(chǎn)業(yè)整合的速度。中國的鋼鐵企業(yè)只有通過收購、聯(lián)合，走大鋼鐵產(chǎn)業(yè)之路，并且走出去更多的掌控上游資源，才能有更多的發(fā)言權(quán)及抗系統(tǒng)風險的能力。

　　成本上漲環(huán)境下的投資策略

　　在目前鋼鐵行業(yè)成本繼續(xù)上漲的背景下，我們認為對于鋼鐵行業(yè)的投資要著眼行業(yè)未來發(fā)展，從兩個方面選擇企業(yè)：

　　一是在行業(yè)中占據(jù)龍頭地位的鋼鐵企業(yè)。這部分企業(yè)整合能力強、技術(shù)先進、產(chǎn)品溢價能力強。

　　二是選擇具有資源優(yōu)勢的鋼鐵企業(yè)，降低成本的上升幅度。我們繼續(xù)看好寶鋼股份(600019)、鞍鋼股份(000898)、武鋼股份(600005)、攀鋼鋼釩(000629)、包鋼股份(600010)、西寧特鋼(600117)等企業(yè)的長期發(fā)展。

　　另外，鐵礦石價格的上漲無疑對于國內(nèi)的鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)形成行業(yè)利好，我們繼續(xù)看好鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)金嶺礦業(yè)(000655)的投資價值。


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