主題：金龍汽車:產(chǎn)能充裕,加工深度需提升

2011年公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入189.25億元,同比增長17.1%; 歸屬母公司凈利潤2.59億元,同比增長10.4%;攤薄每股收益0.59元。
公司毛利率及凈利率稍有降低,三費水平保持穩(wěn)定 2011年公司毛利率為11.9%,較上年下降1個百分點,主要是由于原材料及人工成本的上升導(dǎo)致,公司凈利率為1.4%,較上年下降0.1個百分點;公司三費費率為8.4%,基本與上年持平。
凈利潤的增長主要來自于投資收益及政府補助 2011年公司實現(xiàn)投資收益為4615萬,較上年增加接近3000萬,投資收益的大幅增長主要系處置長期股權(quán)投資所致不具備可持續(xù)性;另外公司2011年收到政府補助6151萬元,較去年同期增加3000多萬,如扣除這些非經(jīng)常性損益的影響歸屬于母公司普通股股東凈利潤今年實際上是負(fù)增長。
大中客增速較高,出口是亮點 2011年公司共銷售各型客車71247輛,同比增長7.9%,其中:大型客車24085輛, 同比增長14.5%;中型客車18478輛,同比增長2.6%;輕型客車28684輛,同比增長6.3%。公司大中客銷量增速遠高于行業(yè)平均水平,出于盈利考慮公司優(yōu)先生產(chǎn)大中客,因此輕客銷量低于行業(yè)平均增速。公司加大海外市場拓展力度, 全年共出口各型客車15271輛,同比增長34.01%,出口交貨值達40.18億元,同比增長64.87%,出口交貨值占營業(yè)收入的比重為21.23%,較上年提升6個百分點。
加工深度仍需提升,產(chǎn)能利用率不足 與客車行業(yè)的另一龍頭宇通客車相比公司的毛利率與對手相差6.3個百分點, 盈利能力差距明顯。主要原因一方面公司生產(chǎn)所需的主要零部件均來自外部采購,本部僅起到組裝廠的作用,加工深度不夠。而宇通客車除核心部件需采購?fù)?其余均自行生產(chǎn), 因此能最大限度的將利潤留在企業(yè)內(nèi)部。另一方面公司2011年銷量在7萬輛左右,而公司的產(chǎn)能在11萬輛左右,目前的產(chǎn)能利用率僅為63.6%,而宇通的產(chǎn)能利用率常年保持在100%以上,這也是造成公司低毛利率的重要原因。
商用車中看好客車 由于商用車與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系更為緊密,因此在經(jīng)濟增速放緩、固定資產(chǎn)及房地產(chǎn)投資增速下降的背景下,商用車銷量一直較為低迷。而客車具有較強的消費屬性,加之又有校車及新能源客車等潛在增長點,因此是商用車中表現(xiàn)最為突出的品種, 而公司作為僅次于宇通的第二大龍頭,也是具有較好配置價值的標(biāo)的。
預(yù)測2012及2013公司EPS分別為0.67及0.72元,以最新收盤價計算對應(yīng)的市盈率分別為10.2倍及9.8倍。我們維持公司審慎推薦的投資評級。
風(fēng)險提示:(1)大中客銷量下滑;
(2)原材料價格大幅上漲。

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